蒙娜丽莎(002918)2023年三季报点评：收缩地产客户致营收微降 成本下降盈利显著改善

公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收45.45 亿元（-3.17%），归母净利润3.33 亿元（+190.35%），扣非归母净利润3.38亿元（+190.60%）；其中第三季度，公司实现营收16.35 亿元（-7.60%），归母净利润1.69 亿元（+42.94%），扣非归母净利润1.71 亿元（+45.44%）。


　　持续优化销售渠道和结构，主动收缩地产客户订单拖累收入增长。


　　前三季度，公司调整和优化销售结构，前三季度经销渠道保持稳定增长，实现营收28.98 亿元，同比增长9.13%，得益于公司坚持实施渠道下沉策略，积极开拓空白市场，提升一、二线的旗舰店；战略工程渠道方面，依然延续了去年至今的风险管控策略，收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，渠道工程营业收入16.47 亿元，同比减少17.23%。


　　成本下降盈利显著提升。受益于煤炭和天然气等能源价格前三季度同比回落，公司成本下降明显。此外，公司调整优化销售结构，毛利率较低的工程业务收入占比降低。受益成本下降和销售结构的优化，公司盈利能力显著提升：前三季度公司毛利率为29.59%，同比大幅增加6.23pct，其中第三季度毛利率32.56%，同比提升5.47pct。


　　投资建议：公司是国内领先的建陶企业，2021-2022 年业绩受地产客户应收账款影响大幅降低，目前已对有风险的地产客户计提充分减值准备，且主动收缩风险较大的地产客户订单。而在疫情和地产下行背景下，尾部建陶企业逐步出清，行业集中度有明显提升，今年以来头部建陶企业业绩均呈现改善态势。预计公司2023-2025 年的营收分别为60.83、66.83 和73.59 亿元，归母净利润分别为4.89、5.72 和6.62 亿元，对应PE 分别为12.84、10.98 和9.49 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料及能源价格上涨。

□.焦.俊.凯    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司