今世缘(603369)：产品结构持续向上 剑指百亿收入目标

事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入83.65 亿元，同比增长28.34%，实现归母净利润26.36 亿元，同比增长26.63%，实现扣非归母净利润26.37 亿元，同比增长27.25%；其中单三季度公司实现营业收入23.95 亿元，同比增长28.04%，实现归母净利润5.86 亿元，同比增长26.38%，实现扣非归母净利润5.85 亿元，同比增长25.93%。


　　省内宴席回补带动前三季度快速增长。从动销的角度来看，公司前三季度实现营业收入83.65 亿元，同比增长28.34%，实现销售收现88.76 亿元，同比增长21.44%，单三季度公司实现营业收入23.95 亿元，同比增长28.04%，实现销售收现31.20 亿元，同比增长4.35%。分区域来看，公司前三季度在以扬州、泰州、南通、盐城为代表的苏中大区增速较快，同比增长39.74%至11.56 亿元，公司大本营淮安大区同比增长26.36%，南京大区同比增长21.31%；总体来看今年在江苏省内宴席市场回补带动下，整体动销保持刚性，全年任务完成度较高。展望全年来看，公司主力产品作为省内次高端价位段主流产品，我们预计公司营收将在宴席消费回补的带动下实现快速增长，看好公司全年任务超额完成。


　　产品结构带动毛利率提升。从产品结构的角度来看，2023 年前三季度公司特A+类/特A类/A 类产品分别实现销售收入54.41/23.48/3.27 亿元，同比分别增长25.24%/27.61%/28.00%，产品结构提升较为明显。毛利率来看，2023 年前三季度公司实现销售毛利率76.26%，同比增长1.74pcts，单三季度实现销售毛利率80.72%，同比增长1.11pcts，我们认为主要系产品结构提升带动毛利率水平向上。展望全年来看，公司大单品对开四开将在宴席消费场景回补下加速成长，持续培育V3 占领消费者心智，产品结构提升趋势明显，看好公司全年实现量价齐升。


　　销售费用同比提升，从利润率的角度来看，公司前三季度实现销售净利率31.51%，同比下滑0.28pcts，单三季度实现销售净利率24.46%，同比下滑0.32pcts。从费用率的角度来看，2023 年前三季度公司销售费用率同比提升3.36pcts 至17.65%，主要系销售增长消费者培育以及广告投入增加所致，管理费用率同比提升0.11pcts 至3.12%，税金及附加占比同比下滑1.22pcts 至15.15%；展望全年来看，随着产品结构带动毛利率上行，公司费用率或在规模效应下被摊薄，看好公司费用率稳中有降。


　　盈利预测及投资建议：2023 年作为公司“冲刺一百亿”决胜之年，看好公司百亿目标的顺利达成，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营业总收入分别为100.56/124.17/155.23 亿元，同比增长27.49%/23.48%/25.01%；预计公司2023-2025 年净利润分别为31.48/39.91/51.21 亿元，同比增长25.80%、26.76%、28.33%；对应EPS 为2.51、3.18、4.08 元，对应PE 分别为24、19、14 倍。维持“买入”评级。重点推荐。


　　风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。

□.范.劲.松./.何.长.天    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司