万润股份(002643)：三季度毛利持续改善 子公司三月拟引入下游投资者

事件： 公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入31.76 亿元，同比-17.4%，实现归母净利润5.75 亿元，同比-10.6%；其中Q3 实现营业收入11.02 亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润1.86 亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率42.3%，第三季度毛利率44.1%。


　　税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显公司单三季度实现营业收入11.02 亿元，环比Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑，但较去年Q3 同比增长21.7%，单三季度毛利率44.08%，创2021 年以来单季度最高，Q3 公司实现毛利润4.86 亿元，较二季度的4.37 亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。


　　Q3 归母净利润环比下滑系各项费用比Q2 增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长：1、公司Q3 所得税0.39 亿元，较Q2 的-0.15 亿元增加0.54 亿元；2、Q3 四项费用合计2.32 亿元，较Q2 的1.90 亿元多0.42亿元，其中财务费用多0.21 亿元；3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过1 亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。


　　子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期公司11 月1 日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到3 名意向投资人，拟认购注册资本分别为：1、瀚星创业投资有限公司457.89 万元；2、深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）408.11 万元；3、天津显智链投资中心（有限合伙）337.00 万元。除3 名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。


　　拟引入的3 名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司100%持股的创业投资公司，天津显智链为京东方创新投资有限公司76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构，上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。


　　三月科技为公司终端材料平台型公司，自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022 年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在OLED 终端材料拥有领先的自主产权专利积累，本次引入小米、京东方等下游客户的投资，有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。


　　盈利预测： 因费用增加影响，我们下调公司23-25 年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46 亿元（前值8.32/10.62/14.88 亿元），维持“买入”评级；风险提示：子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

□.郭.建.奇./.唐.婕./.张.峰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司