京东方A(000725)：3Q净利不及预期 静待4Q环比好转

3Q23 归母净利润不及预期，静待4Q23 环比好转京东方A 3Q23 实现营收463 亿元（yoy：+13%）；毛利率14.8%（qoq：


　　+3.8pp，主要受益于TV 类面板价格的持续回升）；归母净利2.9 亿元（yoy：


　　-122%），低于我们预期的15.0 亿元（主要因为3Q23 公司政府补贴同比减少14 亿元）；扣非归母净利0.9 亿元（yoy：-107%）。随着公司OLED 产品在4Q23 加速放量，我们预计公司 4Q23 业绩或将环比修复。考虑到TV类面板的价格修复节奏比我们此前预期要更加缓慢，我们下调公司23/24/25年EPS 分别至0.04/0.11/0.26 元（前值：0.21/0.42/0.40 元）；同时，下调目标价至5.50 元（基于1.48x 24 年PB；vs 前值6.00 元），高于可比公司均值（0.91x 24 年PB，溢价基于公司龙头地位）。预计公司23/24/25 年BPS分别为3.61/3.71/3.98 元（前值：3.78/4.19/4.60 元）。维持“买入”评级。


　　行业：10 月TV 面板价格微降，预期未来4 个月或将进一步小幅回调受益于：1）头部面板厂“动态控产、按需生产”的经营策略；2）TV 面板平均出货尺寸的修复；以及3）旺季备货需求的拉动，我们看到TV 面板价格从今年3 月持续上涨至9 月。但进入10 月，我们看到32、43、50、55英寸LCD TV 面板平均价格分别环比下滑3%、2%、1%、1%，而65 英寸LCD TV 面板平均价格环比持平。随着TV 类面板进入出货淡季，我们预计头部面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，未来4 个月TV面板价格或将进一步小幅回调。


　　公司：OLED 出货目标完成在即，看好公司进一步提升OLED 业务全球地位虽然公司供给北美客户的OLED 新品验证和放量进展略慢于市场预期，但我们也看到公司OLED 产品在安卓客户上取得了进一步突破，今年更多的安卓客户开始在高端机型上采样公司的OLED 产品。截至10 月底，公司2023 年第一亿片柔性OLED 屏幕正式下线，距离全年1.2 亿片的出货量目标越来越近。展望未来，我们认为公司的OLED 产品有望继续实现出货量和高端占比的提升，同时进一步推进OLED 在车载、折叠NB 等领域的渗透，提升公司OLED 业务在全球的地位。


　　下调目标价至5.50 元，维持“买入”评级


　　预计公司23/24/25 年归母净利润分别为15/41/101 亿元。公司当前股价对应1.04x 24 年 PB，处于2016 年以来的低位水平。给予目标价5.50 元，基于1.48 倍24 年PB。维持“买入”评级。


　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

□.黄.乐.平./.胡.宇.舟./.陈.旭.东    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司