拓普集团(601689)公司简评报告：营收增长稳健 布局运动执行器开拓机器人广阔市场

投资要点


事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营收141.52亿元，同比+27%，归母净利润15.97亿元，同比+32%，扣非净利润15.01亿元，同比+28%；Q3实现营收49.91亿元，同比+16%，归母净利润5.03亿元，同比+0%，扣非净利润4.73亿元，同比-3%。


底盘系统业务延续高增速，内饰功能件、热管理系统业务稳步增长。分业务来看，Q3公司减震器业务实现营收10.72亿元，同比+0%；内饰功能件业务实现营收16.43亿元，同比+10%；底盘系统业务实现营收16.35亿元，同比+40%；热管理系统业务实现营收3.95亿元，同比+12%；汽车电子业务实现营收0.40亿元，同比-19%。下游主要客户中，A客户交付量43.51万辆，同比+27%；吉利销量46.12万辆，同比+23%，其中极氪销量3.63万辆，同比+77%；比亚迪销量82.40万辆，同比+53%。


毛利率同环比小幅下降，财务费用率上升拖累短期业绩。Q3公司毛利率为22.67%，同比-1.34pct，环比-0.61pct；期间费用率为11.35%，同比+2.88pct，环比+4.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.19pct、+0.61pct、-0.02pct、+2.49pct，环比+0.23pct、+0.41pct、+0.08pct、+3.47pct。


8大系列产品+Tier0.5级合作模式，打造平台型零部件供应商。产品维度，公司减震系统、内外饰系统、底盘系统等业务已取得国内领先地位，并成功在IBS项目基础上横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统等多种产品类型，形成汽车领域的8大系列产品，以丰富的产品矩阵实现单车价值量的持续提升。客户维度，公司在全球范围内推进Tier0.5级合作模式，与国内的华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源和海外的A客户、RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等领先企业进行深度合作，优质的客户结构有望保障公司在全球汽车市场的电动智能化浪潮中持续受益。


布局机器人运动执行器，开拓人形机器人全新蓝海市场。公司凭借在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域深厚的技术积累快速切入机器人运动执行器业务，已开发旋转执行器和直线执行器产品，单机价值可达数万元。今年公司拆分设立机器人事业部，随着机器人执行器业务的逐步推进，新业务将为公司打开在人形机器人市场的成长空间。


投资建议：根据下游市场情况调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.84、31.79、44.54亿元（原预测值为23.54、32.49、43.52亿元），对应EPS为1.98、2.88、4.04元（原预测值为2.14、2.95、3.95元），对应PE为33X、22X、16X，维持“买入”评级。


风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险等。

□.黄.涵.虚    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司