恒立液压(601100)：业绩短期承压 利润率修复显著

核心观点：


　　业绩短期承压，挖机负向贡献较大。公司发布2023 年三季报，23Q3公司实现收入18.9 亿元，同比-6.9%；实现归母净利润4.75 亿元，同比-31.4%，业绩短期承压。从收入侧看，23Q3 是公司近一年来的首次利润下行，核心因素是23Q3 国内挖机销量下滑幅度较大，公司的挖机配套相关产品挖机油缸、小挖泵阀会遇到压力，部分行业如农机配套泵阀也会有些放缓。


　　毛利率显著修复，净利率受外部因素影响较大。从利润率看，公司23Q3毛利率为43.0%，同比微增，修复了二季度市场担忧，公司对主机厂的让利只是季节性因素。从净利润角度看，23Q3 同比下行较多，主要因素是公司在费用率相对稳定情况下，汇兑端单季度产生负向贡献，而去年同期汇兑单季度超过1.5 亿。


　　墨西哥工厂产能将释放，第三曲线无忧。公司的墨西哥工厂正积极筹备中，稳步推进墨西哥工厂建设有望加强公司海外布局，距离美国本土更近的产能有望打开美国市场空间。长期看，公司的中大挖泵阀市占率提升空间仍在，在国内品牌及外资品牌均有提升空间；非标板块高机及新领域的增长同样较快，市场空间及可开拓性都很大；公司的第三曲线产品如电缸、丝杠导轨等空间较大，公司处于产业链核心地位。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.7/29.1/35.3 亿元，EPS 分别为1.77/2.17/2.63 元/股。随着墨西哥工厂的投产，公司有望进一步享受美国市场的高景气，我们认为公司产业链核心地位稳固，短期利润率波动不改长期竞争力，给予24 年30倍PE，对应65.13 元/股的合理价值，维持"买入"评级。


　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险。

□.代.川./.石.城    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司