伊利股份(600887)：需求复苏 液奶环比改善 3Q利润率提升

结论与建议：


　　业绩概要：


　　公告前三季度实现营收974 亿，同比增3.8%，录得净利润93.8 亿，同比增16.4%，毛利率同比上升0.26pcts 至33.12%；3Q 实现营收312 亿同比增2.7%，录得净利润30.7 亿，同比增59.4%，毛利率同比提升1.6pcts 至32.6%。


　　3Q 业绩超预期。


　　点评：


　　3Q 营收增速环比提速。以品类来看，受益终端需求稳步复苏和双节消费刺激，产品销量回升，液体乳营收逐季加速，实现收入230 亿，同比增8.5%；奶粉实现收入64 亿，同比下降3.9%，降幅较2Q 缩窄，我们认为主要品牌市场份额提升，婴配粉当前库存健康，随着品牌力提升，销售有望逐步恢复正增长；冷饮实现收入12.3 亿，同比下降35.7%（前三季度同比增12.9%），主要由于气候转冷及淡季影响，但全年来看终端动销健康，双位数增长可期；其他产品实现收入1.5 亿，同比增44.4%。


　　成本利好+精准控费，释放利润空间。受益材料成本下降及双节影响下产品结构优化，报告期毛利率同比提升1.6pcts 至32.6%。费用方面，期间费用率同比下降1.69pcts 至22.2%，主要由于报告期公司实施精准控费，提升费效比。其中，销售费用率同比下降0.87pcts 至17.88%，管理费用率同比下降0.66pcts 至3.92%，研发费用率同比下降0.07pcts 至0.67%，财务费用率同比下降0.23pcts 至-0.41%。受益成本费用优化，3Q 净利润率同比提升3.6pcts 至9.9%，环比提升1.7pcts。


　　我们预计Q4 乳制品需求维持稳步复苏，考虑春节较晚影响4Q 拿货力度，全年收入预计实现中个位数增长，但由于成本压力温和，叠加公司维持降本增效的力度，利润端增长将更快。


　　上调盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润109.3 亿、124.7亿和141.4 亿（原为108 亿、124.4 亿和141.4 亿），分别同比增16%、14%和13.4%,EPS 分别为1.72 元、1.96 元和2.22 元，当前股价对应PE分别为16 倍、14 倍和12 倍，维持“买进”。


　　风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司