华新水泥(600801)2023年三季报点评：海外水泥提振盈利韧性 骨料销量保持高增

本报告导读：


公司2023 年三季报符合预期，Q3 水泥销量环比下滑明显，但水泥海外产能占比提升有效提振盈利能力，非水泥业务方面骨料/混凝土销量保持高增，且盈利平稳投资要点：


维持“增持” 评级。Q3 公司实现收入83.33 亿元，同比+12.29%，扣非归母净利润6.53 亿元，同比+9.72%，符合预期。公司收购海外水泥及部分骨料项目少数股东占比增加，小幅下调23-25 年EP S 至1.31(-0.09)/1.53(-0.10)/1.77 元(-0.11)，不改变实际经营情况，维持目标价18.20 元。


Q3 水泥销量环比下滑，公司维持稳价策略。预计公司Q3 水泥及熟料销量在1500 万吨左右，销量同比+3%，环比-12%，我们判断销量环比下滑仍是公司战略选择的结果，公司在西南等区域维持错峰稳价，尽量控制低价区域发货。但公司海外增量仍显著，领先在非洲/中亚水泥市场布局，目前海外产能已经超过2000 万吨/吨。


海外产能占比提升有效提振盈利能力。我们测算公司Q3 水泥吨价格303 元，同比-27 元/吨，吨毛利95 元，同比+12 元/吨，环比+4 元/吨，Q3 水泥行业价格战从华东逐步外溢，水泥价格承压，但公司吨毛利大幅领先行业，我们判断主要是海外水泥盈利拉动。尽管由于发货不足牺牲了部分产能利用率，我们测算公司水泥吨净利仍在20 元/吨。


骨料/混凝土销量保持高增，且盈利平稳。预计Q3 骨料销售3000-4000 万吨，骨料吨毛利约19 元，环比维持平稳；预计Q3 公司混凝土销量约700 万吨，吨毛利约35 元，环比亦基本平稳。产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航。


风险提示：原燃料涨价超预期、重大工程推进不及预期。

□.鲍.雁.辛./.杨.冬.庭    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司