坚朗五金(002791)：盈利改善趋势已成；底部蓄力增长潜力高

事件：公司公布2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.49、1.44、1.35 亿，分别同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.93、1.31 和1.31 亿，分别同比+1.53%、+46.51%和+64.03%，分别环比+9.54%、+89.86%和+104.69%。


　　其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3 门窗五金/家居类产品/ 门控五金/ 不锈钢护栏/ 门窗配套件/ 其他建筑五金收入分别同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑23Q3整体营收同比+1.53%。分线级城市看，23 年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动23 前三季度整体收入同比+2.60%。


　　规模效应和原料降本共驱23Q3 毛利率同环比改善。23Q3 公司实现毛利率32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是23Q3 公司核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。


　　人效提升，销售费用率下降，23Q3 期间费用率同比-1.38pct。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为6000 多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。


　　现金流持续改善，经营质量持续提升。23 年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达108.44%，同比+3.69pcts，22 年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升。


　　定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23 年9 月7 日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过19.85 亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23 年10 月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。


　　投资建议：公司23 年三季报业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25 年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43 亿，23-25 年盈利预测对应当前股价的PE 分别为54.3、29.7 和21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。

□.孙.颖./.韩.宇    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司