浪潮信息(000977)：第三季度业绩回暖 关注明年AI服务高速成长机遇

结论与建议：


公司发布2023年三季报，实现营业收入481亿元，YOY-8.9%，归母净利润7.9亿元，YOY-49.1% (扣非后净利润4.3亿元，YOY-69.3%)，折合EPS为0.5元。


单看第三季度，2023Q3公司实现营业收入233亿元，同比+30.0%，归母净利润4.6亿元，同比-22.1%；扣非后净利润4.2亿元，同比-25.6%。业绩符合预期。


营收环比大幅改善，传统服务器市场景气度有所回暖：Q3 公司营收快速改善，同比提升30%，环比大幅提升51%，我们判断主要受益于传统服务器市场的景气度回暖。另一方面由于传统服务器行业毛利率较低，公司Q3 净利润同比继续下滑，但环比大幅提升301%。我们认为随着宏观经济继续复苏，互联网厂商支出有望进一步回升，公司未来传统服务器业务有望快速回暖。


公司Q3 毛利率处于低位，仍受AI 服务器出货压力影响：公司Q3 毛利率为7.82%，同比-3.4 个百分点，仍然受AI 上游GPU 供应紧张带来出货较低影响。另一方面公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.6/-0.2/-1.2 个百分点，降本增效表现良好，带动公司净利率企稳回升。


存货、合同负债大幅提升，明年AI 服务器仍有望带动业绩爆发：存货较期初增加40.44%，主要系公司经营备货增加所致，或与提前储备AI 芯片上游存货密切相关；合同负债较期初增加62.01%，主要系预收货款增加所致。我们判断存货、合同负债在报告期内大幅提升，都与AI 服务器业务有较大关联。存货提升或受到美国相关禁令影响，提前储备相关产品；合同负债提升或受益于国内AI 产业需求高涨，供给受上游限制，供需格局紧张，带动下游企业提前锁定订单。我们认为从供需来看，AI 服务器未来需求将持续维持高位，变量仍在中美关系影响下的上游供货情况，公司存货有望支撑明年相关业绩爆发，未来仍应关注供应链相关变化。


服务器行业龙头地位稳固，AI 服务器一枝独秀：据Gartner 数据，2022H1公司服务器在全球市占率10.4%位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC 数据，2021 年浪潮 AI 服务器在全球市场（规模约 1,006 亿元）占有率为 20.9%，全球第一；在中国市场（规模约 350亿元）占有率为 52.4%，销售额同比增长 68.3%，保持全球与中国市场第一。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，同时ChatGPT 带动全球AI 服务器需求大幅提升，公司在AI 服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，预计将率先受益。我们认为2023 年由于需求暴增，导致AI 服务器售价持续上涨，由于公司此前已锁定电子料成本，本轮AI 服务器将带动公司盈利能力显著提，业绩有望持续超出市场预期。


盈利预测：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为14.92 亿/20.26 亿/24.16亿元，YOY 分别为-28.3%/+35.8%/+19.2%；EPS 分别为1.02/1.38/1.653 元，当前股价对应A 股2023-2025 年P/E 为29/21/18 倍，未来经营仍有不确定性，维持“区间操作”建议。


风险提示：1、宏观经济衰退影响；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI 产业发展不及预期。

□.何.利.超    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司