中航光电(002179)：订单稳定兑现带动营收增长 业绩符合市场预期

事件：


　　公司公布2023 三季度业绩报告。根据公司公告，公司2023 单Q3 实现营业收入46.01 亿元（yoy+7.94%），实现归母净利润9.40 亿元（yoy+21.25%）。2023 前三季度实现营收153.59 亿元（yoy+23.33%），实现归母净利润28.94 亿元（yoy+26.64%），实现扣非归母净利润28.43 亿元（yoy+27.60%）。公司2023Q3 业绩表现符合市场预期。


　　点评：


　　防务需求持续释放叠加订单有序交付，公司营收及归母净利润维持快速增长。我们分析认为主要原因包括：1）防务领域维持高景气，带动收入持续增长；2）持续深挖新能源汽车、数据中心等新业务增长点。此外，培育的新兴业务逐渐形成规模，如液冷业务和光链路业务在防务、工业民用高端制造领域的持续推广应用取得成效；3）公司产品有序交付，合同负债及存货转化为收入。预计随着下游需求稳定释放，全年营收有望维持快速增长。


　　净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降，盈利能力整体稳定。根据公司公告，1）公司23 年前三季度毛利率为38.79%，较去年同期增加1.85pcts。我们分析认为：公司毛利率上升因产品结构改善，高毛利率产品收入占比提升所致；2）公司23 前三季度净利率为19.81%，较去年同期增加0.19pcts。其中期间费用率较22Q1-Q3 增加1.02pcts 至15.61%，其中股票激励摊销增加导致管理费用率较22Q1-Q3 增加0.45pcts 至5.56%；此外增值税增加导致税金及附加项较22Q1-Q3 增长74.71%至0.86 亿元。随着公司经营管理能力持续提升，盈利能力有望持续加强。


　　存货及合同负债保持高位，行业持续高景气。根据公司公告，截至2023Q3 末，公司存货为41.58 亿元，较年初减少12.58 亿元，合同负债为4.26 亿元，较年初降低4.68 亿元，随着存货及合同负债逐渐转化为收入，公司未来业绩有望继续保持增长。


　　行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1）更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2）公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使得公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头；5）公司订单稳定，募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。


　　维持盈利预测并维持“买入”评级。考虑到股权激励摊销费用影响，我们维持2023-25 年归母净利润为36.33/46.81/59.43 亿元，当前股价对应PE 分别为23/18/14 倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险

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