惠泰医疗(688617)：业绩延续高增长 降本控费盈利能力突出

事件：


　　公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入12.14 亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6 亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85 亿元，同比增长73.32%。


　　2023 年第三季度实现营业收入4.26 亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。


　　点评：


　　2023Q3 毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关


　　2023 年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3 毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3 环比23Q2 毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3 福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。


　　福建电生理耗材集采联盟省份分别自4 月到6 月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3 手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3 行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。


　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著


　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。


　　公司中报披露，目前公司建立了17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y 阀、压力泵、长鞘、各类OEM 产品线等产品系列。2022年产能较2021 年提升50%，2023 年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。


　　投资建议


　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.26 亿元和29.99 亿元（前次预测为16.80 亿元、22.56亿元和30.43 亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025 年归母净利润分别实现5.42 亿元、7.09 亿元和9.88 亿元（前次预测为4.98 亿元、6.66 亿元和9.22 亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025 年EPS 预计分别为8.11 元、10.61 元和14.78元，对应2023-2025 年的PE 分别为42x、32x 和23x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　公司手术量拓展不及预期风险。


　　公司行业竞争格局恶化风险。


　　公司在研临床进展不及预期风险。

□.谭.国.超    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司