航发动力(600893)：行业需求稳步增长 金融资产波动影响短期利润

2023年前三季度，公司实现营业收入263.08 亿元，同比增长17.38%；归母净利润10.31 亿元，同比增长6.46%；扣非归母净利润8.49 亿元，同比增长32.77%；基本每股收益0.39 元/股，同比增长8.33%。2023 前三季度完成全年营收目标的62.24%，完成率同比提升3.92 pct。


　　三季度扣非归母净利润同比大幅增长。分季度看，2023Q3 公司实现营收85.33 亿元，同比增长12.18%，环比减少26.6%；归母净利润3.06 亿元，同比减少3.53%，环比减少52.03%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长79.05%，主要是毛利增加及计提的资产减值损失减少，环比减少48.98%。


　　三季度毛利率同比及环比增加。2023 年前三季度，公司毛利率12.10%，同比增加0.37pct；净利率3.92%，同比减少0.40pct；加权平均净资产收益率2.65%，同比增加0.10pct。第三季度，公司毛利率12.51%，同比增加0.68pct，环比增加0.65pct；净利率3.58%，同比减少0.58pct，环比减少1.90pct。


　　2023 年前三季度，公司期间费用合计19.94 亿元，同比增长22.22%，与总营收之比为7.58%，比率同比增加0.30pct。其中，销售费用3.70 亿元，同比增长12.23%，销售费用与总营收之比为1.41%，比率同比减少0.06pct；管理费用10.88 亿元，同比增长5.82%，管理费用与总营收之比为4.14%，比率同比减少0.45pct；财务费用1.33 亿元，同比增加2.19 亿元，财务费用与总营收之比为0.50%，比率同比增加0.89pct；研发费用4.03 亿元，同比增长12.00%，研发费用与总营收之比为1.53%，比率同比减少0.07pct。


　　前三季度经营活动产生的现金流净额同比增加，母公司营收高增长。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-133.86 亿元，同比增加24.50 亿元，主要是收到的客户预付款及销售回款增加。前三季度，母公司实现营业收入84.14 亿元，同比增长47.65%；净利润4.92 亿元，同比增长22.22%。


　　金融资产价值减少导致损失，税金与附加同比增加。2023 前三季度，公司公允价值变动收益为损失1.11 亿元，同比增加损失1.14 亿元，其中第三季度公允价值变动收益为损失0.36 亿元，同比增加损失0.37 亿元，主要是公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响。若简单剔除公允价值变动收益影响，同口径下公司三季度归母净利润同比增长8.18%，前三季度归母净利润同比增长18.29%。2023 前三季度，公司税金及附加2.03 亿元，同比增长133.43%。


　　我们依据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.97/18.52/21.99 亿元，EPS 分别为0.56/0.69/0.82 元，对应11 月7 日收盘价PE 为63.8/51.6/43.4 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）工艺成熟度或质量差错影响盈利水平或批产进度；2）产能瓶颈影响需求释放。

□.石.康./.李.博.彦./.徐.东.晓    .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司