锦江酒店(600754)23年三季报点评：境内业绩修复 海外扭亏为盈

事件：公司发布2 023 年三季报。1）23Q1-3公司实现营收109.6亿元/+32.7%（同比，下同），归母净利润9.75 亿元/+1783%，扣非归母净利润8.02 亿元。2）23Q3 公司实现营收41.6 亿元/+33.6%，归母净利润4.52 亿元/+169%，扣非归母净利润4.29 亿元/+233.8%。


　　业绩拆分：有限服务境内外齐发力，营收同比高增长①23Q3 有限服务酒店分部营收40.91 亿元/+34%，相比19Q3 变化+0.6%。境内营收28.64 亿元/+41%，相比19Q3 变化-3.3%，其中前期服务费1.85 亿元/81.8%，持续加盟费10.58 亿元/28.2%；境外营收12.28 亿元/+20%，相比19Q3 变化+10.9%。


　　②23Q3 餐饮分部营收0.65 亿元（同比+3.7%，相比19 年-9.1%）。


　　③非经常性损益0.23 亿元，其中取得租赁补偿金0.52 亿元，所得税影响额-0.34 亿元。


　　核心公司拆分业绩：铂涛与维也纳业绩同比显著改善，境外卢浮扭亏为盈。


　　①铂涛营收/利润分别为10.64 亿元（同比19Q3 变化-16.8%）/1.95 亿元（同比19Q3 变化+207.8%）；


　　②维也纳营收/利润分别为10.36 亿元（同比19Q3 变化 +22.3%）/1.8 亿元（同比19Q3 变化 +76.9%）；


　　③卢浮营收/利润分别为1.59 亿欧元（同比19Q3 变化 +11.4%）/0.05 亿欧元，环比扭亏为盈（19Q3 为0.15 亿欧元）；


　　④锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为2.52 亿元（同比19Q3 变化-17.1%）/0.06 亿元（同比19Q3 变化 -82.1%）；⑤齐程网络科技营收/利润分别为0.99 亿元（相比19Q3 变化 +0.9%）/0.31亿元（19 年盈利43 万元）。


　　开发与运营数据：开发速度保持稳定，境内外恢复度环比提升①截止23 年9 月底，公司开业门店12138 家（同比+7.9%，4 年CAGR 10.4%），客房总数115.23 万间（同比+7.0%，4 年CAGR 9.1%）；Q3 新开酒店313 家（同比-13.3%），关店116 家，净开店197 家，其中直营店减少26 家，加盟店增加223 家。


　　②开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（2019 年为61%/39%），经济型/中端酒店房间占比分别为34%/66%（2019 年为52%/48%）。


　　③境内运营数据：23Q3 RevPAR 190.4 元（19 年同期的113%），Occ 71.7%（19 年同期的91%），ADR 265.6 元（19 年同期的123%），其中经济型酒店RevPAR 恢复度为103%，中端酒店RevPAR 恢复度为101%。


　　④境外运营数据（欧元）：23Q3 RevPAR 46.2 欧元（19 年同期的114%），Occ 67.2%（19 年同期的97%），ADR 68.7 欧元（19 年同期的119%），其中经济型酒店RevPAR 恢复度为113%，中端酒店RevPAR 恢复度为122%。


　　盈利预测与投资建议：公司今年改革与整合等慢变量有质的变化，在海外盈利回升，境内架构精简权责明确、品牌聚焦、会员体系升级铺垫下，公司中长期盈利能力提升路径明确：①境外亏损收窄：四季度之后海外利息成本有望下降，我们预计24 年境外亏损或将收窄；②加快直营店优化：境内直营分部有望年内实现盈利；③年内完成中国区整合：中国区整合后进一步落实属地化管理架构；8+2 核心品牌矩阵聚焦分层市场，加快品牌升级进度；④会员体系直销占比提升贡献高业绩弹性。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为12/18/23 亿元，2023 年11 月8 日收盘价对应PE 为29/19/15 倍。


　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

□.刘.嘉.仁./.王.越    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司