广汇能源(600256)公司深度研究：疆煤外运龙头 成长空间广阔

广汇能源是一家拥有天然气液化、煤炭开采、煤化工转换以及油气勘探开发四大业务板块的大型能源上市公司，实际控制人为孙广信（间接持股17.1%，截至2023 年9 月），核心产品为煤炭、LNG、煤化工产品。


　　2022 年天然气、煤炭以及煤化工分别贡献毛利71.9 亿元（42.3%）、67.3亿元（39.6%）以及30.5 亿元（17.9%）。2021-2022 年公司各业务规模持续扩张，公司营收规模不断提升，同时费用控制方面不断优化，资产负债结构持续优化，业绩增长可观。


　　公司地处新疆，当地矿产资源丰富，外运条件逐步成熟。储量方面，新疆地区预测煤炭储量2.19 万亿吨，占全国的39.3％，累计探明煤炭资源储量4225.58 亿吨，主要以低变质的烟煤（长焰煤、不粘煤以及气煤）为主。原煤产量不断提升，从2018 年的1.9 亿吨提升至2022 年的4.13亿吨，CAGR 为+21.4%，2022 年同比+28.6%，预计未来产量仍将持续增长。生产成本方面，新疆地区煤炭开发条件好，开采成本低，吨煤完全成本(开采成本+财务管理+销售费用)在60-180 元/吨区间，为疆煤外运提供经济可能性。铁路运输方面，当前出疆铁路运输以兰新线为主，南北分别建设库格线以及临哈线，形成一主两翼格局，2021 年煤炭运输量分别为3367 万吨、273 万吨以及47 万吨，未来煤炭运力分别可增长至5000 万吨/年、2000 万吨/年以及3000 万吨/年，合计接近亿吨。疆外市场需求逐年扩大，出疆主要市场在甘肃、宁夏以及川渝地区，2021年，甘肃当地煤炭供需缺口接近4000 万吨，川渝地区缺口已接近亿吨，宁夏地区缺口也达到6300 万吨左右，未来主要外部市场的供应缺口仍在逐步扩大。


　　公司煤炭产量提升在即，具备低成本+运输协同优势。公司占据“疆煤东运”的有利区位，煤炭储量丰富、热值高，可采储量59.49 亿吨（2022年底），开采成本低，且未来产能增量空间广阔，其中白石湖煤矿（当前产能1800 万吨/年，规划3000 万吨/年）、马朗煤矿（规划2500 万吨/年）、东部矿区（规划2000 万吨/年），当前马朗矿随时具备煤炭生产加工条件，有望在四季度贡献产量。且公司煤矿可走红淖铁路（3900 万吨/年）+淖柳公路（2000+万吨/年），合计运力或超5900 万吨/年，外运有所保障。


　　当前全球天然气局部供应失衡，供给端扰动仍将推高价格。近年来全球　　天然气供需维持紧平衡，2022 年供需虽略偏宽松，但结构失衡问题凸显，今年6 月份以来出现挪威管道频繁检修、荷兰政府计划关停格罗宁根气田、雪佛龙澳大利亚工厂工人罢工以及巴以冲突等事件，供给端可能存在的冲击一定程度打开气价的上涨空间，供给端风险或将重新被计价。


　　此外欧洲地区冬储需求旺季来临在即，预计四季度有望支撑气价。


　　天然气长协成本优势明显，规模持续扩张。公司天然气业务体系完善，坚持利润导向，拥有两种气源供应渠道（自产+外购）、两种输气途径（液进液出与液进气出）以及三种盈利模式（境内贸易、国际贸易以及码头带接卸）。自产气部分，新能源工厂7 亿方产能维持稳定；贸易气部分，周转能力持续提升，据公司公告，未来计划达到1000 万吨/年，其中外购部分主要采取长协+现货模式，与道达尔气电亚洲私人有限公司签订为期十年的长协条款，约定每年供应70 万吨天然气，成本相对稳定优势明显。


　　煤化工业务：自供煤彰显成本优势+产能规模扩张。公司煤化工业务主要包括LNG、甲醇、提质煤、煤焦油、乙二醇等，截至2023 年6 月，权益产能分别为6.9 亿方/年、118.8 万吨/年、510 万吨/年、100 万吨/年以及38 万吨/年，分别由新能源公司、清洁炼化公司以及哈密环保科技公司三家子公司负责生产，公司提质煤、煤焦油等项目所需原料煤来自公司内部，成本优势大，盈利可观。当前公司乙二醇项目仍处爬坡阶段，斋桑油气项目稳步推进，煤化工业务规模持续扩张。


　　盈利预测和投资评级：考虑三季度海外气价有所回落，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为71.1/89.3/124.6 亿元，同比-37%/+26%/+39%；EPS 分别为1.08/1.36/1.90 元，对应当前股价PE 为6.84/5.45/3.91 倍。公司规划于2025 年末马朗煤矿（2500 万吨/年）、东部矿区（2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计2025 年周转能力或将达到1000 万吨/年，主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，同时高股息（公司2022-2024 年每股分红不低于0.7 元，当前股价对应股息率9.1%）彰显投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）煤价超预期下跌风险；2）安全生产风险；3）公司矿井投产不及预期风险；4）新疆地区运输能力风险；5）海外气价波动风险。

□.陈.晨./.王.璇./.李.永.磊    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司