星源材质(300568)：Q3业绩超预期 降本效果显著

事件：公司前3 季度收入22.1 亿元，同比增长5.6%；归母净利润6.7 亿元，同比增长13.6%；扣非净利润5.7 亿元，同比增长0.3%。Q3 公司收入8.5 亿元，同比增长12.6%，环比增长23.4%；归母净利润2.9 亿元，同比增长31.2%，环比增长47.1%；扣非净利润2.7 亿元，同比增长28.3%，环比增长89.8%。


　　公司Q3 毛利率达47.9%，环比增长2.47 个百分点，同比增长6.83 个百分点；Q3 净利率35.2%，环比增长6.60 个百分点，同比增长4.76 个百分点。公司业绩保持稳健增长主要得益于公司长期专注在优质产能建设、提质增效、技术创新等。优质产能建设方面，公司在南通、佛山、欧洲瑞典以及马来西亚建设的新生产基地，在同等产能情况下，单位投资的成本将进一步降低。提质增效方面，公司Q3 南通第五代超级湿法产线贡献产能，公司第五代产线宽幅超8米，单线产能2.5 亿平，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2 倍，可有效提升整体规模效应，降低生产成本。费用端持续优化，公司Q3 管理费用率为6.22%环比下降6.90 个百分点，管理费用环比大幅降低。


　　公司发布限制性股票激励，彰显业绩快速增长信心。23 年10 月25 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）， 拟授予激励对象的限制性股票数量330 万股，约占公司股本总额的0.26%，首次授予限制性股票的价格为7.16元/股。业绩考核目标：1）以2023 年归属于上市公司股东净利润为基数，2024年归属于上市公司股东净利润增长率不低于35% 。2）以2023 年归属于上市公司股东净利润为基数，2025 年归属于上市公司股东净利润增长率不低于75%。公司发布限制性股票激励计划，有助于完善员工、股东的利益共享机制，促进公司核心竞争力提升。


　　我们预计23 年全年公司出货28 亿平，考虑到产品出货结构与预期的差异，预计公司23-25 年归母净利润10.3、12.8、15.1 亿（23-25 年前值为12.4、16.3、20.1 亿），对应PE 估值19.1、15.4、13.0 倍，考虑到公司超级拉线产能持续投放，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期。

□.曾.彪./.朱.柏.睿./.王.欣.悦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司