容百科技(688005)：Q3业绩环比修复 加快海外布局

事件：公司发布23 年三季报，23 年前三季度公司营收185.7 亿元，同减同比下降3.7%；归母净利润6.2 亿元，同比下降32.9%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比下降38.6%。23Q3 实现收入56.8 亿元，同比下降26.5%，环比提升25.5%；归母净利润2.4 亿元，同比提升29.9%，环比提升246.1%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比提升24.6%，环比提升753.8%。


　　2023 年前三季度，公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7万吨，同比增长约25%。预计公司前三季度吨净利为0.8-0.9 万元。根据ICC鑫椤资讯数据，公司国内市场占有率近18%，全球市占率提升至近10%。同时，公司材料的产品结构得到进一步优化，9 系单晶正极已稳定大规模量产；超高镍单晶在海外客户实现产品定型；低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也取得客户广泛认可。


　　正极新材料方面，公司也取得积极进展。其中，锰铁锂出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3 的产品均已批量稳定出货，并独家推出了基于三元和锰铁锂掺混的M6P 材料，该材料可根据客户不同需求调整掺混比例，提供全套的电化学解决方案。目前公司锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C 市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上。钠电正极方面，公司在巩固层状材料先发优势的同时，针对储能市场，开发了聚阴离子材料，目前已经完成产品中试。


　　公司发布全球化战略，产能覆盖全球。公司规划2024 年底在韩拥有年产6 万吨/年三元正极材料以及2 万吨/年磷酸盐产能，并在2025 年底形成4 万吨/年前驱体产能。欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成5 万吨/年三元产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。


　　盈利预测：预计23 年正极出货11 万吨，考虑到正极加工费下滑，我们预计公司23-25 年归母净利润9.5、13.4、15.9 亿（前值为18.6、24.9、30.9 亿），对应PE 估值22.6、15.9、13.5 倍，考虑到公司为高镍产品龙头，并加快海外布局，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。

□.曾.彪./.朱.柏.睿./.王.欣.悦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司