新凤鸣(603225)：长丝景气持续修复 长周期格局已优化

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入442.00亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润8.87亿元，同比增长212.2%；实现扣非归母净利润7.38亿元，同比增长313.7%。2023Q3单季，公司实现营业收入160.17亿元，同比增长12.57%，环比增长2.2%；实现归母净利润4.07亿元，同比扭亏为盈，环比增长40.6%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比扭亏为盈，环比增长44.7%。


成本支撑+需求复苏，长丝价格震荡走高。伴随原油供给端持续收紧，三季度油价高位运行，根据Wind，2023Q3布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比Q2增长10.5%；同时随着金九银十旺季到来，下游织机企业稳步提负，根据卓创数据，2023Q3织机平均开工率为67.75%，较Q2的62.86%上涨4.9pct。成本支撑叠加需求景气，长丝价格震荡走高，根据中纤网数据，2023三季度POY、DTY、FDY150D均价分别为7726、8345、9230元/吨，环比+1.1%、+1.3%、+2.5%；价差分别为1086、2418、1632元/吨，环比-3.4%、+4.1%、-0.8%，价差维持稳健支撑公司盈利。终端纺服市场复苏放缓，根据国家统计局数据，Q3我国服装鞋帽、针、纺织品类和服装类零售额为3082和2213亿元，环比-8.4%和-8.6%，公司销量环比走弱，根据公司公告，Q3单季度销量116、36、19万吨，同比+8.9%、+2.1%、+17.6%，环比-7.7%、-1.0%、-4.1%。在我们此前《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》的研究报告中提出，当前行业投产高峰已过，伴随格局优化与需求持续复苏，公司有望在本轮周期中迎来弹性。


盈利能力持续向上，优化管理降本突出。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为6.35%，同比+1.2pct，净利率为2.01%，同比+1.3pct；三季度单季毛利率为7.64%，同比+5.4pct，环比+1.9pct；净利率为2.54%，同比+3.3pct，环比+0.7pct，在需求复苏旺季来临与产销增扩放大规模优势的双重提振下，公司盈利能力不断走高。期间费用方面，今年前三季度公司期间费用率合计为4.24%，同比-0.5pct。其中，销售费用率为0.17%，同比持平；管理费用（含研发费用）率为3.14%,同比-0.2pct；财务费用率为0.92%，同比-0.3pct，公司通过各环节技术改进、能源综合循环利用等手段，降本增效效果显著。


四大基地稳固根基，进军海外开启篇章。四大基地布局：公司围绕桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地展开布局。截至23Q3末，公司具备长丝产能740万吨，短纤产能120万吨，明年预计新增投产40万吨长丝产能。PTA方面，公司规划540万吨PTA项目，预计到2026年上半年，PTA总产能达1000万吨，企业一体化优势显著提升，有望进一步降低生产成本，扩大盈利空间。出海投建炼厂：今年6月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目，预计总投资86.24亿美元（折合人民币约624.09亿元），主要产品包括成品油430万吨/年、对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年和聚丙烯24万吨/年，补齐短板延伸布局，持续深入东亚市场，打造新成长曲线。


盈利预测与投资建议： 我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.16/17.29/24.91亿元，对应PE分别为16.9/10.9/7.6倍（对应2023/10/30收盘价），维持“买入”评级。


风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；信息更新不及时等。

□.孙.颖    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司