太平鸟(603877)公司信息更新报告：变革调整业绩短期承压 看好改革完成后高质量增长

变革调整下业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长，维持“买入”评级2023Q1-3 公司实现营收52.23 亿元（-16.1%），归母/扣非净利润2.10亿元（+37.4%）/1.35 亿元（+3919.9%），主要系计提存货跌价准备1.1 亿元所致；其中2023Q3实现营收16.22 亿元（-20.0%），归母/扣非归母净利润-0.41 亿元（减少0.6 亿元）/-0.43 亿元（减少0.4 亿元），主要系加盟发货延迟、利润确认错期所致。变革调整下业绩短期承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.1/6.6/7.6 亿元（此前为6.0/7.4/9.0 亿元），对应EPS 分别为1.1/1.4/1.6 元，当前股价对应PE 为14.5/11.2/9.8 倍，考虑到2023Q4 持续推进改革，提折扣、调渠道稳步推进，看好改革完成后高质量增长，维持“买入”评级。


　　品牌端：男装收入具备韧性，女装和乐町产品调整下收入短期承压收入：2023Q1-3 女装/男装/乐町/童装实现营收19.9/19.4/5.4/6.5 亿元，同比-20.3%/-2.6%/-28.9%/-15.8%，男装具备韧性，女装和乐町产品调整下收入短期承压。门店：女装/男装/乐町/童装净关286/61/161/78 家至1595/1442/397/619 家。


　　渠道端：线上提折扣筛选认可品牌的客户，线下主动关闭低效、老货门店2023Q1-3 线上实现收入13.2 亿元（-28.2%），未来特价渠道将承担老货清理，正价渠道通过提升折扣逐步筛选认可品牌的客户，逐步实现线上线下一盘货。线下实现收入38.7 亿元（-10.7%），其中直营/加盟实现营收23.4/15.3 亿元，同减9.1%/12.9%；公司主动关闭低效、老货门店，2023Q1-3 净闭614 家至4057 家，直营/加盟净闭217/397 至1210/2847 家，门店调整接近尾声，看好2024 年重视经营质量下直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。


　　各渠道毛利率改善明显，新品库存明显改善，关注2022 年老货库存清理盈利能力：2023Q1-3 公司毛利率56.3%（+6.4pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+3.3/+7.3/+5.2pct 至45.15%/71.14%/44.33%，公司控制零售折扣，毛利率改善明显；期间费用率48.8%（+1.5pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.1/+0.7/+1.0/-0.1pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为4.0%（+1.6pct）。营运能力：2023Q3 末存货19.4 亿元，同比-18.9%，存货周转天数241 天，同比+27 天。经营性现金流量净额转正至2.8 亿元。


　　风险提示：线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期、库存消化不及预期。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司