富瀚微(300613)：毛利率回升 等待市场回暖

事件：1-3Q23 公司实现营业收入13.49 亿元（YoY-21.63%），实现归母净利润1.80 亿元（YoY-48.25%），扣非归母净利润1.73 亿元（YoY-47.58%）。


　　拆分看，3Q23 实现收入4.66 亿元（YoY-16.51%）；归母净利润0.51 亿元（YoY-51.23%）；扣非归母净利润0.49 亿元（YoY-52.46%）。


　　财务：毛利率提升。3Q23 公司毛利率40.80%，环比涨2.57pct。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化，下游终端设备市场需求有望回暖，各产品线需求已显示一定程度的稳定。


　　业务：智慧视觉芯片龙头，专业视频、智慧物联、智慧车行多点开花。专业视频处理领域，通过行业领先的前端+后端产品线，覆盖模拟高清系统和网络高清系统，拥有如专业摄像机、全链路超高清8K 录像机等芯片产品及解决方案；目前随着工业机器人应用的推广也即将推出专用机器视觉芯片。智慧物联领域：公司智能SoC 芯片已广泛应用于AIoT 消费电子等，产品应用实例如家用摄像机、智能门禁、无线摄像机、智能家电等芯片产品及解决方案；随着大模型的推出，公司高速开发出和大模型互联，能够识别语音和肢体动作等多模态输入的芯片解决方案。智慧车行领域：公司的车载视觉芯片以高品质性能获得诸多品牌汽车厂商及Tier1 的方案导入，涵盖了广泛的应用场景，包括流媒体后视镜E-Mirror、电子后视镜CMS、ADAS、智能座舱OMS、驾驶员行为监测DMS、高清环视AVM、行车记录仪等一系列车载视频芯片产品及解决方案。


　　展望：一站式、前后端协同的产品布局，为客户提供高性价比视觉芯片及解决方案。公司拥有面向专业视频处理、智慧物联、智慧车行等应用领域多个系列芯片产品及解决方案，产品包括系列化端侧ISP/IPC 芯片、系列化边缘侧XVR/NVR 芯片，以及视频传输链路RX 芯片等，已形成前、后端协同，并具备完整的一站式解决方案供应能力。


　　盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头，能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品，同时公司可转债项目积极布局汽车电子和AI NVR 和AI IPC 主控芯片，新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微2023 年至2025 年EPS 分别为1.65、2.18、2.75元。结合可比公司估值，给予富瀚微2023 年32-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为52.80-66.00 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。

□.张.晓.飞./.李.轩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司