天味食品(603317)：旺季发力 加大布局

公司Q4 业绩有望加速，全年目标可期。未来成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局。我们给予23-25 年EPS分别为0.42、0.55、0.68 元，对应24 年估值25X，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：近日我们对天味食品进行了调研，公司在进入旺季后集中资源做强势大单品，B 端逐步补齐产品线，渠道端坚持优商策略，低基数下Q4 业绩有望加速，全年实现收入/利润增长20%+目标可期。同时对未来成长规划清晰，当前处于历史底部估值水平，建议加大布局。具体来看：


　　Q4 节奏正常，业绩加速可期。去年Q4 公司受疫情影响12 月备货较少，今年节奏预计恢复正常。Q3 公司更多精力放在不辣汤、冬调等产品铺货，底料政策较少导致收入有所下滑。Q4 随着底料进入旺季，公司将集中精力和资源做火锅底料、鱼调料等核心单品，目前看动销良好，底料预计相比Q3 明显改善。冬调去年基数较低，目前看猪价、气温等外部影响因素相对有利，今年完成增长目标难度不大。定制餐调有望低基数下延续复苏态势。综合来看，我们认为公司Q4 业绩有望环比改善，全年收入/利润增长20%以上的目标达成可期。


　　食萃完善产品线，B 端增长性更强。Q3 食萃延续快速增长态势，但品类上以中式复调为主，公司目前为食萃输出了6 款火锅底料产品，进一步完善其产品矩阵。行业来看，目前小B 端受益于需求提升以及较高的客户黏性，有更高的成长空间。食萃目前是小B 赛道线上第一品牌，随着天味逐步对其在品牌营销、渠道建设、财务管控上持续赋能，有望将小B 业务做精，未来3 年持续贡献高成长性。


　　渠道坚持优商扶商，深度绑定经销商共发展。公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，整体经销商数量保持稳定，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。


　　投资建议：成长规划清晰，估值性价比高，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。


　　同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局。我们给予23-25 年EPS 分别为0.42、0.55、0.68元，对应24 年估值25X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

□.于.佳.琦./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司