用友网络(600588)：Q3业绩迎拐点 订单保持较快增速

投资要点


　　事件：公司前三季度实现收入57.08 亿元，同比增长2.01%，实现归母净利润-10.30 亿，去年同期-5.40 亿，实现扣非净利润-11.36 亿，去年同期-5.40 亿。


　　Q3 单季收入迎拐点，各分层市场均实现明显恢复。公司第三季度收入增速为13.58%，扭转Q2 业绩下滑趋势，拐点明确。分层经营角度：1.大型企业客户市场：第三季度实现收入16.12 亿元，同比增长12.8%。2.中型企业客户市场：


　　第三季度实现收入2.94 亿元，同比增长21.1%。3.小微企业客户市场：第三季度实现收入1.67 亿元，同比增长3.8%。4.政府与其他公共组织客户：第三季度实现收入2.41 亿元，同比增长15.6%。


　　人员增长导致费用率抬升，后续利润改善可期。公司前三季度实现毛利率49.69%，同比下降4.61pcts。前三季度期间费用率为71.21%，同比提升4.42pcts，其中销售、管理、研发费用率分别为30.29%、13.98%、26.19%，分别同比变动+4.69pcts、-0.19pcts、-0.33pcts。费用率的整体抬升主要在于今年上半年人员规模较去年多了2111 人，导致累计的费用同比增长较大。截至Q3，公司员工数量已经稳定，后续利润改善可期。


　　订单实现持续较快增长，大型客户成果丰硕彰显实力。公司前三季度已经完成组织模式升级，步入良好增长轨道，发力抢占企业数智化与信创国产化市场，前三季度合同签约53.4 亿元，同比增长10.3%，Q3 单季签约22.2 亿元，同比增长22.3%，且已经连续4 个月超过20%。其中大型企业客户前三季度合同签约30.1 亿元，同比增长16.8%，第三季度单季签约12.7 亿元，同比增长29.1%。公司大型客户层面签约了包括中国中化、中交集团、中国中车在内的众多国企及行业领先企业，并在三峡集团、中国燃气、中国移动等一批战略客户完成BIP 3 的全面上线。


　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.97/4.03/8.04 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司业绩不及预期的风险，行业进展不及预期，需求不及预期。

□.孙.乾    .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司