顾家家居(603816)：溢价收购、强强联合 行业整合提速

事件：顾家家居控股股东顾家集团及其一致行动人TB Home Limited 以及公司实际控制人顾江生、顾玉华、王火仙与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》：盈峰睿和投资以协议转让方式受让顾家集团和TBHome 共计持有29.42%股份，转让价格为42.58 元/股（溢价率15.78%），转让总价款为102.99 亿元。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司实际控制人将变更为盈峰集团创始人何剑锋。


　　本次控股权交易整体利好。1）本次溢价收购，充分展现盈峰集团诚意，后续有望加大业务支持力度，加速顾家国内外业务发展。2）顾家上市主体频繁面临大股东现金流紧张、减持压力，本次控制权变更，后续减持风险出清。3）管理团队维持现状，实际操盘手总裁李东来为美的系高管，且多位核心高管均为来自美的，熟悉美的运营机制，后续产业协同有望助力公司长期发展。此外，美的优秀渠道运营、仓配服、组织建设等能力有望助力顾家零售运营能力进一步优化。


　　Q4 内外销共振复苏，经营利润预计表现更为靓丽，当前估值历史低位，持续重点推荐。内贸方面，公司聚焦“一体两翼”战略，伴随公司品类品牌持续丰富及门店形态积极转型，Q3 公司内销订单表现优于行业。此外，公司逐渐强化中低端市场布局，天禧派逐渐拓展至全屋、乐活系列依托原有渠道稳步扩张且逐渐拓展品类，竞争环境下份额有望进一步提升。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，下半年订单增长提速，并有望逐渐兑现到收入端。伴随越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。


　　盈利预测与投资评级：公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.4 亿元/23.9 亿元/27.8 亿元，对应PE 为14.8X/12.6X/10.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司