华鲁恒升(600426)：荆州一期投产 异地开启成长

本报告导读：


　　公司荆州一期项目顺利投产，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。维持公司 23-25 年 EPS 为2.02/2.83/3.26。参考行业估值和公司成长性，给予公司 24 年14.44 倍PE，维持目标价为40.87 元。


　　荆州一期投产，二期开工。根据公司公告，公司荆州一期项目园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，包括100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF 和15 万吨混甲胺。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划。此外，公司二期规划的四个项目也已开工，包括BDO、NMP、PBAT、蜜胺树脂单体、顺酐、碳酸氢铵、熔融尿素等产品。


　　德州高端化升级，产销量持续提升。公司2023 年前三季度合计销售产品470.58 万吨，同比+12.19%，其中Q3 销售产品168.48 万吨，同比+19.05%，环比+7.26%。根据煤化工信息网，华鲁恒升德州基地30万吨草酸项目于23 年顺利投产。


　　产品景气度稳定，成长带动业绩增长。公司产品价格方面，本周主要产品尿素/DMF/ 醋酸/ 草酸/ 辛醇/ 己二酸最新含税价格分别为2440/6000/3450/3700/11600/9350 元/ 吨， 价格周环比变化分别为+2.95%/0.00%/0.00%/+2.78%/-5.69%/-0.53%。当前公司产品景气度较稳定，预计通过新产能以量带动业绩提升。


　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险

□.钟.浩./.沈.唯    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司