中石科技(300684)：高导热石墨产品龙头公司 产品布局完善助力横向拓展

热解决方案提供商，高导热石墨产品、导热界面材料位于行业领先地位


　　公司在提供基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的热管理功能解决方案的基础上，为新一代电子设备提供热管理、电磁屏蔽、粘结密封等“可靠性综合解决方案” ，满足消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源行业所需电子设备的不同需求。


　　公司的业务范围涵盖核心功能材料与组件，能够提供的热解决方案产品包括高导热石墨产品、导热界面材料TIM、热管、均热板、热模组等，下游应用场景广泛。公司行业地位领先，是人工合成高导热石墨的全球龙头公司，在导热界面材料领域成为全球通信行业、消费类电子主流导热界面材料供应商，多项产品属于业内首创。


　　营业收入稳步提升，毛利率有所波动


　　2020-2022 年，公司实现营业收入11.49/12.48/15.92 亿元，同比增加48.06%/8.62%/27.62%，复合增速为17.7%。公司主营业务可以划分为导热材料、EMI 屏蔽材料、其他业务三个板块，2022 年分别实现营业收入14.82/0.67/0.43 亿元，占收入比重分别为93.06%/4.24%/2.70%。


　　2020-2022 年，公司毛利率分别为33.5%/26.2%/28.2%，呈现波动态势。2021 年公司毛利率下滑原因为大客户份额增加、客户结构变化，公司配合客户进行降价调整导致毛利率下滑；2022 年公司毛利率提升，原因为公司优化生产工艺，扩大产能、提升良率。2020-2022 年，公司实现归母净利润1.88/ 1.32/1.93 亿元， 同比变化+53.09%/-29.99%/+46.90%，复合增速为1.4%。


　　产品布局广泛，应用于消费电子、数字基建等多个领域


　　公司产品应用范围广泛，包括消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等领域。在消费电子领域，公司提供高导热石墨产品、导热界面材料、热管等不同产品，基本涵盖了国内外主流手机头部品牌客户。未来，公司将战略布局AR/VR 设备、折叠屏手机、智能投影等消费电子新兴赛道。在数字基建领域，公司业务涵盖服务器/数据中心、通信、安防设备等，目前已向国内外多家企业批量供货。在智能交通领域，公司提供自动驾驶、智能座舱、大小三电系统等领域的电子设备可靠性综合解决方案；公司已经获得全球Top3 某德系零　　部件企业、小鹏汽车的开发定点项目或供应商代码，同时部分项目已经批量供货。在清洁能源领域，公司在光伏逆变器、风电变流器等应用场景中提供热模组、导热界面材料等产品，部分产品已经形成批量销售。


　　研发实力突出，加快国内外产能建设


　　公司持续增加研发力度，以巩固龙头地位。2022 年公司实现研发投入9,889.80 万元，同比增长23.03%。公司对标国际一流品牌，作为重要客户导热界面材料研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。2022 年，公司申请国内外发明及实用新型专利45 项，同比增加150%。


　　公司加快国内外产能建设，满足产业链全球化需求。公司泰国工厂一期工程竣工投产，就近服务泰国、越南等东南亚及其他海外地区消费电子、数字基建和清洁能源客户；同时，无锡、东莞两地进行扩产，以提升石墨产品交付能力。


　　盈利预测


　　预测公司2023-2025 年收入分别为19.43、23.76、28.98 亿元，EPS 分别为0.71、0.83、0.95 元，当前股价对应PE 分别为28、24、21 倍。我们看好公司在高导热石墨产品的龙头地位和完善的产品布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等

□.毛.正./.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司