首旅酒店(600258)季报点评：旺季杠杆显现 业绩强势高增

事件：10 月29 日，公司公布2023 年三季报，2023 年Q1-Q3，公司实现营收59.11亿元/同比+53.98%，归母净利润6.85 亿元（去年同期为-3.28 亿元），扣非归母净利润6.25 亿元（去年同期为-3.96 亿元）；其中，2023Q3 实现营收23.03 亿元/同比+52.76%，归母净利润4.04 亿元（去年同期为5697.38 万元），扣非归母净利润3.92亿元（去年同期为3885.55 万元）。


　　开店环比提速，同时继续调整，门店结构升级。1）2023Q3，公司共新开门店337 家，关闭门店280 家，净增加81 家，分店型来看，经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店47 家/94 家/196 家，关闭门店71 家/35 家/150 家，净增加-24 家/59 家/46 家，开店环比提速，同时继续调整，门店结构有所升级；2）截止2023Q3，公司旗下经济型/ 中高端/ 高端/ 其他酒店分别为1906/1630/24/2682 家， 占比30.5%/26.1%/0.4%/43.0%，分别-0.8pct/0.6pct/0pct/+0.2pct。3）分模式：2023Q3直营/加盟模式分别新开4 家/333 家，关店13 家/267 家，净增加-9 家/+90 家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023Q3 如家酒店-28 家，如家精选/如家商旅+16/+20家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3 家/+4 家/+7 家/0 家，华驿及云酒店分别+59 家/-11家；5）2023Q3 公司Pipeline2051 家，环比+51 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline 分别为281 家/582 家/1186 家/2 家，为后续展店提供支撑。


　　RevPAR 强势恢复，入住率仍存在缺口，经济型ADR 亮眼。2023Q3，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 208 元，超过2019 年同期16.6%，整体Blended ReVPAR185 元，超过2019 年同期5.5%；其中经济型酒店RevPAR 恢复至2019 年110.5%，中高端酒店RevPAR 恢复至2019 年98.2%，轻管理酒店RevPAR 恢复至2019 年的85.8%。报告期内，公司RevPAR 强势修复，经济型ADR 亮眼，且入住率仍存在缺口。


　　酒店旺季杠杆显现，景区业务符合预期。2023Q1-Q3 公司酒店业务实现营收55.28 亿元/同比+49.85%，景区运营业务营业收入3.83 亿元/同比2022 年+155.70%；酒店业务利润7.57 亿元，较去年同期+12.30 亿元；景区业务利润总额2.04 亿元，较去年同期+1.84 亿元。收入端恢复下，2023Q3 公司毛利率同比+17.7pct 至45.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.9%/10.6%/0.7%/4.5%，环比-1.0pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct。2023Q3，公司酒店旺季杠杆显现，酒店业务符合预期。


　　投资建议：2023Q3，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 恢复至2019 年116.6%，国庆长假期间延续趋势，同时报告期内，公司不断加大营销力度，推进精细化运营管理，多元化中高端酒店产品矩阵，同时不断提升会员权益，尝试跨界联名IP 及演艺品牌，以增强会员活跃度和粘性，会员总数不断提升（截止报告期末会员总数1.48 亿，较2022 年期末增长7.25%）。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入77.15亿元/83.14 亿元/90.48 亿元，归母净利润8.38 亿元/9.88 亿元/11.83 亿元，EPS 分别为0.75/0.88/1.06 元/股，当前股价分别对应22X/18X/15X PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司