华鲁恒升(600426)：荆州基地首批项目顺利投产 公司发展迈上新台阶

事件：公司发布关于控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告，项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。


　　荆州基地首批项目建成投产，助力公司进一步做大做强。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉及配套装置，配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资59.24 亿元。合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100 万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100 万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF 技术，建设15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资 56.04 亿元。两个项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，建成投产后将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。


　　四季度核心产品价格涨跌分化，新项目投产有望提升业绩。进入四季度以来，公司核心产品价格涨跌分化，其中尿素、DMF、碳酸二甲酯、醋酸、草酸、己内酰胺市场均价较2023Q3 分别下跌2.0%、3.6%、7.2%、1.1%、1.6%、0.7%，辛醇、己二酸、尼龙6 市场均价较2023Q3 分别上涨3.8%、0.4%、1.3%。公司荆州基地首批项目投产的尿素、醋酸、有机胺等产品市场需求量大且刚性，投产后有望快速实现盈利，看好公司四季度业绩进一步提升。


　　积极布局新能源新材料项目，进一步打开未来成长空间。公司积极进军新能源新材料领域，德州基地的高端溶剂、尼龙 66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地年产20 万吨BDO+16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设，未来公司成长空间广阔。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025 年归母净利润分别为43.4 亿、58.1 亿、72.6 亿元，EPS 分别为2.04、2.74、3.42 元，当前股价对应PE 分别为15、11、9 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司