海信视像(600060)深度报告：技术为核 领军大显示时代

大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于1965 年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括 ULED 彩电、激光电视、智慧黑板、TCON 芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021 年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。


面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015 年我国大陆地区厂商全球LCD 面板产能占比仅为23%，2020 年已提至50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。


内销以海信为基目标高端化，Vidda 作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda 两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创ULEDX，突破LCD 显示天花板，东芝TVS 作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda 定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由2021 年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。


整合TVS 试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018 年收购TVS 后，对TVS 的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能， 2020-2022 年TVS 净利率由3.2%升至5.4%，2019Q4 海信+TVS 品牌在日本市占率首次第一，2020-2022 持续提升至32.8%，稳居市占率第一。2015 收购夏普墨西哥工厂后产能在5 年间由60w 台/年提升至850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过50%，2016 年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由2018 年的第四位提升至第二。


投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润22.3/27.2/31.8 亿元， 同比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应PE 为 14/12/10 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。


风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

□.汪.海.洋./.王.刚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司