健之佳(605266)：店龄结构年轻 成长动力充足

投资要点


　　健之佳发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入65.00亿元，同比增长38.03%；归母净利润2.78 亿元，同比增长42.03%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长37.26%。2023Q3，公司实现营业收入21.62 亿元，同比增长26.96%；归母净利润1.20 亿元，同比增长13.94%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长12.63%。


　　门店扩张进展符合预期，门店陆续成熟进入业绩释放期。2023 年前三季度，公司新增自建门店603 家，新增收购门店61 家，净增门店656 家，2023Q3 末门店总数达到4711 家，较年初增长16.18%。川渝桂冀辽门店快速增长，门店数达1702 家，较年初增长24.32%，门店数量占比提升至38.81%。截至2023Q3 末，公司店龄一年以内新店684 家，占比14.52%，店龄二年以内次新店449 家，占比9.53%，新店、次新店合计1133 家，占比由上年同期的28.42%下降至24.05%。


　　积极调整品类规划，加强品种引进，承接处方外流增量。2023 年前三季度，公司中西成药实现收入46.43 亿元，同比增长47.91%，占比75.27%，同比提升4.65pp（含唐人纳入合并报表影响），其中处方药营收22.41 亿元，同比增长55.89%，收入占比36.32%，同比提升3.99pp，毛利率为22.63%，同比下降0.61pp。


　　盈利预测与投资建议：公司深耕云南、河北市场，逐步加强在川渝桂、辽宁的布局，店龄结构年轻，成长动力充足。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为3.18、3.99、4.98 元，对应2023 年11 月9 日股价的PE 分别为17.6X、14.0X 和11.2X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：医保政策变化超预期，扩张整合不及预期

□.孙.媛.媛./.王.佳.慧    .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司