宋城演艺(300144)：暑期复苏提速 海外及直营拖累业绩修复 WEHOTEL表现亮眼

投资要点


　　公司发布三 季报业绩：2023Q1-Q3，公司实现营收16.18 亿元/较19 年同期下滑26.67%，归母净利润7.87 亿元/较19 年同期减少38.03%，经营净现金流净额12.40亿元；其中，2023Q3 实现营收8.77 亿元/较19Q3 增长11.20%，归母净利润4.84亿元/较19Q3 减少0.14%。


　　Q3 暑期旺季在新项目及出游高景气度下经营业绩全面超出19 年同期。根据宋城演艺公众号，上海项目于7 月1 日复园，2023Q3 公司自有项目合计演出2,760 场，相较19Q3 增长49%；原有项目演出1,843 场，基本持平19Q3，其中：杭州/三亚/丽江/桂林/张家界恢复度分别为109%/86%/121%/114%/58%；新项目（西安、上海）及重开演九寨项目合计演出917 场。老项目演出场次基本恢复到19 年同期，其中杭州在新开剧院带动下超出19 年同期，单日演出创下21 场新高，新项目贡献新增场次，共同带动Q3 收入和利润全面超出19 年同期。


　　新项目爬坡及加大营销投入导致毛利率费用率弱于19 年同期，花房投资收益连续两个季度为负。财务指标来看：1）2023Q3，公司毛利率、净利率分别为77.79%、57.38%，相较19Q3 分别下降2.08pct 和4.59pct；2）期间费用率合计为8.87%，较19Q3 下降0.04pct，销售、管理费用率分别增长1.70pct 和下降1.44pct，其中销售费用绝对值较19Q3 增长73%，主要系公司各景区广告投入增加所致；3）投资净收益为-2,201 万元，相较19Q3 减少5,632 万元，主要系公司权益法核算来自花房投资收益减少所致。


　　盈利预测及投资评级：公司成熟项目在产能和内容升级下旺季瓶颈不断提升，新项目在重新升级后表现亮眼，随着消费回暖、团客市场的修复及新项目快速爬坡，看好公司未来的业绩增长潜力；短期花房负面影响仍在，但冻结账户已经解冻，公司也在积极推进问题解决；此前董事会的换届及上市第一轮股权激励落地，公司现代企业治理机制不断完善， 预计2023-2025 年归母净利润分别为9.01/13.26/16.27 亿元，11 月9 日收盘价对应的估值分别为31.8/21.6/17.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业恢复不及预期，旅游行业系统性风险，公司产品力竞争力下滑等。

□.熊.超./.代.凯.燕./.张.彬.鸿    .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司