锦江酒店(600754)：暑期复苏提速 海外及直营拖累业绩修复 WEHOTEL表现亮眼

投资要点


公司发布三季报业绩：2023Q1-Q3，公司实现营收109.62 亿元，较19 年同期下降2.84%，归母净利润9.75 亿元，较19 年同期增长11.66%，扣非归母净利润8.02亿元，较19 年同期增长0.34%，经营净现金流净额43.65 亿元；其中，23Q3 实现营收41.56 亿元，较19Q3 增长0.41%，归母净利润4.52 亿元，较19Q3 增长47.92%，扣非归母净利润4.29 亿元，较19Q3 下降2.86%。


业绩增长主要来自酒店经营回暖及肯德基续约带来的公允价值变动净收益。公司营收和经营现金流净额增长主要来自酒店主业恢复；归母净利润增长主要源自境内酒店业务较上年同期大幅回升、无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等所致。


酒店分部，23Q1-Q3 境内营收75.25 亿元，较19 年同期下降6.24%，境外营收32.57 亿元，较19 年同期增长6.16%；其中中国区6 大子公司合计营收71.87 亿元，较19 年同期下降5.93%，归母净利润10.54 亿元，较19 年同期增长38.16%；海外卢浮集团收入4.30 亿欧元，较19 年同期增长7.71%，亏损2,042 万欧元，19年同期盈利2,265 万欧元。


餐饮分部，23Q1-Q3 营收1.80 亿元/同比+12.97%，来自无锡、苏州肯德基特许经营权续约带来的公允价值变动净收益1.09 亿元，来自上海肯德基等产生的投资收益7,517.81 万元，同比增长200.97%。


WeHotel&GPP：WeHotel 方面，23Q1-Q3 营收2.52 亿元，较19 年同期增长7.42%，归母净利润8,000 万元，19 年同期亏损286 万元；GPP 方面，23Q1-Q3 营收16,832万元，归母净利润276 万元。


新开店有所放缓，Q3RevPAR 持续恢复。23Q1-Q3 累计新开898 家（21/22 年同期为1,266 和945 家），累计净开578 家（21/22 年同期为789 和638 家），净开直营店-68 家，加盟店646 家，经济型18 家，中端560 家，已开业门店达12,138 家，签约未开门店4,146 家（22 年末为4,395 家），开业品牌仍以维也纳和铂涛中端主力品牌为主，7 天继续收缩；23Q1/Q2/Q3 境内RevPAR 较19 年恢复度分别为103.00%/109.30%/112.58%，其中，ADR 恢复度分别为117.36%/120.93%/123.30%，境外RevPAR 整体恢复至19 年110.00%/111.35%/114.46%。


盈利预测及投资评级：公司23 年股价调整幅度较大，主要由于中国区效率优化不及预期，及公司运营数据恢复较预期弱，叠加门店老化及海外亏损拖累等影响，24 年公司资产质量、海外亏损及境内预订收费等方面存在改善空间，及关注24 年公司股权激励落地，预计2023-2025 年归母净利润分别为10.15/15.92/20.11 亿元，11 月10 日收盘价对应的估值分别为34.0/21.7/17.2 倍，维持“增持”评级。


风险提示：行业恢复不及预期，公司治理风险，商誉减值风险等。

□.熊.超./.代.凯.燕./.张.彬.鸿    .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司