居然之家(000785)点评：数字化转型持续推进 泛家居生态圈逐渐成型 期待后续需求修复、利润改善

公司公告2023 年三季报，业绩符合预期。2023Q1-3 实现收入97.44 亿元，同比增长3.3%；实现归母净利11.51 亿元，同比下降25%；扣非净利润11.84 亿元，同比下降27.3%；其中Q3 单季收入33.4 亿元，同比增长6.2%，归母净利润2.84 亿元，同比下降41.3%，扣非净利润3.08 亿元，同比下降42.6%。


　　智能家居拉动收入增长，泛家居生态圈逐渐成型。2023Q3 公司单季收入33.4 亿元，同比增长6.2%，相较于2023Q2 收入同比下滑0.6%，出现较大幅度改善。由于外部环境压力较大，公司直营和加盟卖场仍处于缓慢恢复中，预计公司收入增长主要来源于智能家居产品销售，2023H1 商品销售收入同比增长20.3%（其中主要为智能家居产品），预计2023Q3 延续较快增长态势。此外公司积极布局：1）装修业务，搭建自营智能家装服务平台“居然乐屋”，以中高端为经营定位，为消费者提供集设计、体验、施工、选材及售后等一站式装修大包服务，以“装修零增项”和“管家式服务”为核心竞争力，为消费者提供优质产品和服务的同时为家居卖场实现带单引流赋能。2）每平每屋设计家：公司与阿里巴巴合作推出家装设计服务平台每平每屋设计家，并率先推出AIGC 应用“灵图”，提升平台用户设计服务能力。3）物流配送“洞车”，推进“免费仓储，按销售额提成，数智提效”的物流招商新模式，截至6 月末已实现176 家经销商家居建材品牌签约，其中172 家已经成功入驻，园区仓库存货总量约107 万件，仓储使用率维持97%以上高位，日收货量及发货量均超过2 万件。4）到家服务平台“洞心”，致力于打通家居服务“最后一米”的难点堵点，开创家居循环消费新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，开拓多元化业务结构，有望贡献未来的业绩弹性；更长期维度，泛家居产业链的打造，有效提升线性服务能力，实现消费者家居全生命周期布局，为用户创造价值，随着新业务逐渐培育成熟，有望成为新的流量入口，为自身创造流量。


　　费用管控效果显著，期待需求复苏，带动盈利进一步改善。公司2023Q1-3 毛利率为35.0%，同比下降10.9pct，其中单Q3 毛利率为30.7%，同比下降14.4pct，环比下降4.4pct；公司2023Q1-3 净利率为12.1%，同比下降4.7pct，其中单Q3 净利率为8.6%，同比下降7.1pct，环比下降4.7pct。盈利能力略有回落，我们预计主要为低毛利率的智能家居业务销售占比提升，同时卖场主业受外部环境影响，盈利能力承压。但公司持续精益管理，严控费用，2023Q3 费用改善效果明显，公司2023Q1-3 期间费用率为22.9%，同比提升0.1pct，其中单Q3 期间费用率为22.4%，同比下降2.4pct，环比下降3.9pct；分拆来看，公司2023Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/4.1%/0.5%/8.6%，分别同比变动+0.3/-0.2/+0.3/-0.4pct；单2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/3.9%/0.4%/7.7%，分别同比变动+0.2/-1.3/+0.3/-1.6pct，分别环比变动-0.9/-0.6/-0.3/-2.0pct，管理费用率和财务费用率出现较大比例改善。


　　家居卖场行业空间广阔，全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。卖场通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长，此外公司从卖场主业，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，并通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强，拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中，且公司为帮扶场内经销商，租金提涨幅度有限，略微下调公司2023-2025 年归母净利润预测至17.06/18.98/21.61 亿元（ 前值为18.04/21.42/25.51 亿元），分别同比增长3.5%/11.3%/13.9%，对应2023-2025年PE 为13/12/10 倍，相较于其他家居企业，公司具备较高估值性价比，因此仍维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费需求复苏缓慢。

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