药石科技(300725)：收入平稳增长 利润短期承压

本报告导读：


　　营收平稳增长，利润短期承压，持续推进后端项目数客户数扩容，看好长期成长空间，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2023Q1-3 营收12.91 亿元（+9.01%），扣非归母净利润1.56 亿元（-35.63%）；单三季度营收4.47 亿元（-0.59%），扣非归母净利润0.48 亿元（-47.60%），业绩符合预期。考虑订单节奏、人力成本、产能折旧及可转债利息费用，下调2023-2025 年EPS 至1.03/1.41/1.75 元（原1.59/2.31/3.07 元），考虑后端业务项目及客户池持续扩充，前后端一体化逻辑有望兑现，享受估值溢价，给予2024PE40X，下调目标价至56.4 元（原63.6 元），维持增持评级。


　　多因素影响下盈利能力承压。2023Q1-3，分子砌块受国内外生物医药企业投融资下滑影响，营收2.69 亿元，同比基本持平，CDMO 营收9.97 亿元（+9.62%），受人力成本、固定资产折旧、研发投入及可转债利息等成本影响，盈利能力承压，前三季度毛利率42.88%（-4.42pct），扣非归母净利率12.11%（-8.39pct）。


　　项目数客户数稳步扩容，后端业务延伸有望贡献长期增量。持续深化大型跨国药企业务合作，2023H1 来自MNC 订单2.30 亿元（+13.11%）；500 万以上大订单客户数达43 个（+19.44%）。推动分子砌块、药物发现、CDMO 双向引流业务发展格局，上半年跨业务合作客户数达350家。项目管线持续推进，临床前至临床II 期项目达1150+个，III 期至商业化达35 个，API 数35 个（其中25 个项目来着欧美客户）。


　　催化剂：，订单拓展超预期，终端需求好转


　　风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险

□.丁.丹./.吴.晗    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司