兆易创新(603986)：存储价格进一步筑底 毛利率阶段性底部已过

事件：公司近期发布2023 年三季报。


　　前三季度：营业收入43.9 亿元（yoy：-35.1%）；归母净利润4.3 亿元（yoy：-79.3%）。单三季度：营业收入14.3 亿元（yoy：-28.1%，qoq：-12.1%）；归母净利润0.98 亿元（yoy：-82.7%，qoq：-47.4%）。盈利水平：前三季度综合毛利率34.4%（yoy：-14.1pct）；净利率9.9%（yoy：-21.0pct）。单三季度毛利率36.4%（yoy：-9.7pct，qoq：+7.0pct）。


　　营收、归母净利润环比仍有下滑，存储价格进一步筑底。上半年市场需求较弱，供给相对过剩，市场竞争激烈，3Q23 存储、MCU 行业价格趋势仍有小幅下调，公司NOR flash 产品出货量虽持续增长，但各产品的平均售价呈现下降趋势，且公司外部业务带来的汇兑收益有所降低，因此导致营收、归母净利润下滑。近期海外存储公司减产动作进一步加剧，价格不断上调，存储价格进一步筑底，有望迎来上升区间。


　　单三季度毛利率环比提升7pct，已见毛利率阶段性底部。公司判断第二季度毛利率为阶段性底部，下降空间有限，随着行业趋势的回暖以及供需的平衡，毛利率有望逐步回到相对正常的水平。随着库存去化，公司产品成本结构有望得到进一步改善。上游晶圆厂和封测厂供给不紧，公司采购成本有一定程度降低，后续有望持续改善成本结构。


　　DRAM 业务逐步转向自有品牌自研。公司自研DRAM 产品系列市场拓展稳步推进，DDR3L 产品自推出以来，广泛应用在网通、TV 等领域。产品良率逐步提升，预期2024 年会有较好成长。8Gb DDR4 产品按计划推进研发。公司DRAM 业务后期将以自有品牌为主，逐步减少DRAM 经销业务。


　　我们预测公司23-25 年每股收益分别为0.96、2.02、2.74 元（原23-24 年预测为4.72、5.37 元，主要因供需周期下行，下调了存储芯片和传感器的营收和毛利率），根据可比公司24 年平均62 倍PE 估值，给予125.24 元目标价，维持买入评级。


　　风险提示


　　需求回复不及预期、价格上涨不及预期、代工成本降低不及预期

□.蒯.剑./.李.庭.旭./.韩.潇.锐    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司