天味食品(603317)：收入增速稳健 盈利能力改善

事件：1）公司发布23 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收22.34 亿元/yoy+17.04%，归母净利润3.20 亿元/yoy+31.16%，扣非归母净利润2.81 亿元/yoy+30.11%。单Q3 公司实现营收8.08 亿元/yoy+16.39%，归母净利润1.13 亿元/yoy+44.06%，扣非归母净利润1.03 亿元/yoy+47.64%。2）公司发布公告，计划以集中竞价交易方式回购公司股份不低于200 万股且不超过400 万股，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超18 元/股。


　　23Q3 收入增速稳健，中式菜品调料增速亮眼，电商渠道延续高增。1）分产品看，公司23Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他营收yoy-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%，中式菜品调料增速亮眼；2）分渠道看，23Q3 经销商/定制餐调/电商营收yoy+8.38%/+16.37%/+90.99%，电商渠道维持高增。


　　费投有所加大，盈利能力同比改善。1）公司23Q3 毛利率38.06%，同比+5.40pct，同比提升预计与产品结构变化、原料成本回落等有关；2）公司23Q3 销售/管理/财务/研发费率分别同比+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct（合计2.68pct），销售费用投入有所加大；3）公司23Q3 净利率13.86%，同比+2.64pct，盈利能力同比改善。


　　公司发布新的回购预案，传递经营信心。产品端公司持续巩固大单品优势以及培育区域性特色产品，渠道端延续优商扶商动作，产品+渠道持续精进、双轮驱动，同时并购食萃补足小B 短板，经营天花板进一步打开。建议积极关注。


　　公司Q3 盈利改善亮眼，我们主要上调毛利率假设，调整公司23-25 年EPS 预测0.42 /0.52 /0.64 元（调整前为 0.40/0.49/0.59 元），使用可比公司估值法给予公司23 年38 倍估值，对应目标价15.96 元，维持"增持评级"。


　　风险提示


　　需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动

□.谢.宁.铃./.张.玉.洁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司