大北农(002385)2023年三季报点评：Q3净利环比减亏 种业蓄势待发

投资要点：


　　公司业绩受养殖板块拖累承压，Q3 净利环比大幅减亏。根据公司公告，2023 年前三季度共实现营收239.31 亿元，同比+8.31%；归母净利润亏损9.08 亿元，较2022 年同期下降5.77 亿元；扣非后归母净利润亏损9.53 亿元，较2022 年同期下降5.49 亿元；经营性现金流量净额为0.56 亿元，同比-109.22%。其中，2023 年三季度，公司营收82.65 亿元，同比-5.02%；归母净利润亏损1.34亿元，同比下降3.16 亿元，环比减亏3.35 亿元。2023 年前三季度，猪价整体表现低迷，公司业绩受到养殖板块拖累，阶段性承压。


　　种业迎来历史性变革，头部公司有望抢占先机。2023 年10 月17日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有37 个转基因玉米品种、14 个转基因大豆品种通过初审。从性状区分来看，通过初审的37个转基因玉米品种中，大北农占22 个，分别为DBN9936、DBN9858、DBN3601T；隆平高科占9 个，均使用了瑞丰125。自2021 年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成果显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，获得品种审定的相关上市公司有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。


　　公司饲料业务稳步增长，种业板块蓄势待发。根据公司公告，23Q1-3公司饲料板块收入179.60 亿元，同比+11.90%，占营收的比重约75.05%，实现利润约6 亿元；养殖板块收入41.34 亿元，同比+26.4%，占比17.27%，亏损约9 亿元；种业板块收入3.43 亿元，同比+63.7%，占比1.43%，亏损约0.3 亿元。种业板块受到季节性因素影响，业绩主要体现在4 季度，预计2023 年全年业绩有望明显提升。在生物育种方面，公司3 个转基因玉米品种、5 个转基因大豆品种通过2023 年10 月农业农村部初审。目前，公司玉米种业形成了以丰度高科、云南大天、四川川单、内蒙蒙龙、吉林宏泽、金色北农等企业为主体的产业链布局，覆盖东北、黄淮海、西南等主要种植区域。待生物育种产业化正式落地，公司有望率先受益。


　　公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022 年6 月，公司发布定增预案，拟募集不超过19.43 亿元用于项目融资和补充流动资金。


　　公司拟使用7.24 亿元募集资金投入饲料生产加工项目，0.98 亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61 亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，5.83 亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。截至2023 年三季度末，公司资产负债率为63.00%，较2022 年末增加了4.72 个百分点。目前，公司定增预案已获得证监会审核通过。此次定增发行后，有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。


　　维持公司“增持”投资评级。考虑到猪价波动及公司资产减值的影响，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为-2.88/6.15/9.08 亿元，对应EPS 分别为-0.07/0.15/0.22 元，当前股价对应23/24 年市盈率为46.61/31.57 倍。考虑到公司种业板块的成长性，继续维持公司“增持”的投资评级。


　　风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种产业化推进不及预期等。

□.张.蔓.梓    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司