迈瑞医疗(300760)：稀缺的、国际化器械平台企业

投资要点


　　2023 年8 月以来，医疗行业整顿升级影响公立医院招投标活动显著，从而导致公司2023Q3 收入增速首次出现近五年来明显放缓，引发市场对公司未来发展前景的担忧，公司股价也迎来较为明显的调整，我们认为作为国际化突破的医疗器械龙头企业，丰富的产品管线和海外高端客户及平台建设的持续拓展，有待奠定公司长期增长的确定性，针对投资者的担忧，我们针对核心关注问题予以解答，为投资者提供一个全新的视角，来理解公司现在所处的发展阶段、未来的成长潜力以及现阶段的投资性价比。


　　问题一：复盘公司发展及市值变化经历了哪些阶段，现在处于什么位置？


　　结合公司发展历程、外部环境变化等因素，我们粗略将公司分为以下四个阶段，我们认为公司现阶段正处于市值盘整企稳、估值消化、核心资产性价比优势凸显阶段。2022 年以来，医药板块持续调整，截止到2023 年11 月10 日，医药生物指数下跌26.9%。迈瑞医疗作为医疗器械领域绝对龙头企业，收入及利润始终长期保持在20%增速区间，使其成为穿越周期、政策扰动的优质核心资产。


　　公司市值进入盘整阶段，相对医药生物超额收益率为16.1%，PE-TTM 30.5X 已达到上市以来最低水平，估值性价比突显。


　　问题二：如何理解公司现在的估值性价比？


　　我们认为，公司内生增长相对于国际头部医疗器械企业更加稳健且仍处于更高增长阶段，叠加其优秀的盈利能力，应享有一定的估值溢价，现阶段公司估值水平与海外医疗器械巨头相当，估值性价比凸显。截止到2023 年11 月10 日，公司PE-TTM 为30.5 倍，已接近公司上市以来历史最低水平（29.0X），与海外巨头平均估值基本持平（平均值29.5X，剔除负值）。考虑到公司所处的发展阶段更具成长性，以及更为优秀的盈利能力，和较低的估值水平，我们认为现阶段迈瑞医疗具有明显的投资性价比。


　　问题三：如何看待公司业绩波动以及未来高增长持续性？


　　我们认为，医疗设备采购本身就有周期性，外部环境短期变化可能会影响订单确认节奏，或不会影响中长期需求，而市场过度担心短期订单波动，忽略了公司高端新产品持续更新迭代、高端市场占比持续提升、海外拓展快速推进等驱动力带来的中长期成长潜力。作为国内最大的医疗器械龙头公司，在2020-2022年间国内新基建以及全球应急设备采购浪潮背景下，公司国际化拓展节奏明显加速，叠加高端新产品、新兴业务逐步放量以及贴息贷款政策利好，公司长期发展高增速持续确定性依旧较强。


　　问题四：如何评估IVD 集采对公司业绩影响？


　　我们认为，IVD 集采即使对企业短期利润或有影响，但从中长期来看，集采带来的行业洗牌，为中国“光脚”企业带来了弯道超车的历史机遇，作为国内IVD领域龙头企业，公司有望通过规模、渠道、成本优势等，在集采中明显获益。


　　目前我国IVD 行业国产化率仍然处于较低水平，外资品牌在国内借助早期的技术优势、先发优势和长期的学术推广等，在IVD 诸多细分领域确立了作为“行业标准”的地位，使得部分产品虽然国内企业通过多年发展已经技术成熟，做到了“同质低价”，但仍然在国产化替代进程中受阻。然而，IVD 集采带来的行业洗牌打破了此前外资垄断的局面，为中国“光脚”企业，特别是以迈瑞为主的国产龙头厂商带来了弯道超车的历史机遇。


　　问题五：公司新兴业务爆发力如何？


　　我们认为，公司布局的微创外科、动物医疗、骨科、AED 四大新兴业务，单看每一个赛道均具备广阔的市场空间，此外，基于三大核心业务的技术储备，向新兴业务领域拓展本身具备一定的技术共通性，叠加公司的平台及渠道优势持续对新业务赋能，单一赛道拓展能力仍有望在细分领域处于领先地位。截止到2022年，公司新兴业务体量相对于公司300 亿左右营业收入来讲仍然较小，但从成长能力来看，我们预计随着新业务方面新产品管线布局的逐步丰富，未来3-5 年有望对公司业绩增长带来明显的积极贡献。


　　盈利预测与估值


　　我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2023-2025 年公司EPS 为9.74、11.79和14.48 元，当前股价对应2023 年PE 为29.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易摩擦风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。

□.孙.建./.孙.建    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司