隆基绿能(601012)：短期业绩低于预期 HPBC差异化竞争

事件：公司2023 年前三季度实现营业收入941.00亿元，同比增长8.55%；实现归母净利润116.94 亿元，同比增长6.54%。2023Q3 单季度实现营业收入294.48 亿元，同比下降18.92%；实现归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%。


　　Q3 业绩低于预期，期间费用增长明显。2023 年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为14.47GW、1.43GW、16.63GW。2023Q3 公司综合毛利率20.77%，环比提升0.77pp。期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提，销售费用环比增加9.44 亿元；管理、研发费用环比分别增加3.61 亿元（因股份支付加速行权增加）、1.05 亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加12.09 亿元。2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益6.71 亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。此外，公司计提资产减值10.99 亿元。


　　加码HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC 技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。公司HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。在良率方面，目前公司HPBC 已经达到了95%的良率。公司铜川年产12GW高效单晶电池项目将采用HPBC pro 高效电池技术，预计将于2024 年底开始投产，2025 年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。


　　光伏龙头经营稳健，董事长增持彰显信心。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为41.87 亿元，盈利质量较高。公司账面货币资金高达567.55 亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。截至2023Q3末，公司负债率56.35%，保持在较低水平；合同负债163.56 亿元，较2023Q2 末增长26.22%。公司提前锁定未来组件订单，现金储备充足经营稳健。公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于1 亿元且不超过1.5 亿元，彰显对公司发展信心。


　　盈利预测与投资建议。公司2023Q3 短期业绩低于预期。目前公司经营稳健，提前锁定未来订单，现金储备充足。HPBC产能预计年底全面达产，HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为150、162、186亿元，对应PE 分别为12、11、9倍。给予公司24 年14倍估值，对应目标价29.96 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司