景嘉微(300474)：公司业绩短期承压 高性能GPU有望打开全新市场

核心观点


　　2023 年前三季度实现营收4.69 亿元，较上年同期降低35.66%，实现归母净利润为0.16 亿元，较上年同期降低91%。公司是国内GPU 龙头，在军用图形显控领域地位稳固，并且正在从机载向舰载、车载领域拓展，渗透率有望进一步提升，持续增长可期；小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发；通用芯片产品下游国产替代需求不变，业绩有望修复。公司逆周期加大研发投入，定增开发高性能通用GPU 芯片，有望打开公司成长天花板，未来市场空间广阔。


　　事件


　　2023 年10 月28 日，公司发布2023 年度三季报，2023 年前三季度实现营收4.69 亿元，较上年同期降低35.66%，实现归母净利润为0.16 亿元，较上年同期降低91.00%。


　　简评


　　1、多种外部不利因素，公司业绩短期承压


　　近日，公司发布2023 三季报，2023 年前三季度实现营收4.69 亿元，较上年同期降低35.66%，实现归母净利润为0.16 亿元，较上年同期降低91%，扣非后归母净利润为-0.32 亿元，较上年同期降低123.86%。主要系宏观经济波动、下游产业需求波动、销售结构变化等多方面因素影响，导致芯片领域产品和图形显控领域产品收入减少。


　　2、综合盈利能力小幅下滑，持续加大研发力度维护核心优势前三季度公司毛利率为60.8%（-3.97pcts），毛利率有所下降。期间费用为3.65 亿元（+12.72%），费用率为77.83%（+33.41pcts）；其中销售费用为0.39 亿元，同比增加10.69%，费用率为8.21%（+3.44pcts），主要原因是报告期市场拓展活动增加导致费用增加；管理费用0.89 亿元，同比提升5.07%，费用率为18.87%（+7.32pcts）；研发费用2.39 亿元，同比增长11.37%，费用率为50.98%（+21.53pcts），主要原因是公司持续加大研发投入；财务费用-0.01 亿元，同比增长88.83%，主要原因是公司本报告期银行利息收入比上年同期减少。


　　3、军用图显控地位稳固拓展下游应用拓展，小型专用雷达先发优势有望受益型号放量图形显控模块是信息融合和显示处理的“大脑”，是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品。公司成功研发了具有完全自主知识产权的系列GPU 芯片，并以公司自主研发的GPU 芯片为核心开发了系列图形显控模块产品，在市场推广中具有显著竞争力。公司图形显控领域产品目前主要应用于专用市场，未来将不断开拓在通用市场的应用。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时公司积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。


　　公司较早开始在微波和信号处理方面进行技术积累，在小型专用化雷达领域具有一定的技术先发优势。公司融合多项技术，研发了以主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产品，满足客户需求的多样性，增强公司的核心竞争力。公司在巩固原有板块、模块业务的基础上，对产品和技术进行了梳理与整合，研发了包括自组网在内的系列无线通讯领域产品和电磁频谱领域产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略，持续提升公司的盈利能力与可持续发展能力。未来有望受益于下游相关型号的放量。


　　4、定增进军高性能通用GPU 领域，有望打开AI 算力市场公司近期发布定向增发预案，募集资金总额不超过39.73 亿元，用于高性能通用GPU 芯片研发及产业化项目和通用GPU 先进架构研发中心建设项目。本次募集资金投资项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线，推动GPU 产品突破现有制程工艺限制；还将面向满足未来高性能计算和数据处理需求的重要方向，通过开展高性能计算核心架构等课题的研究与开发，增强公司在高算力计算芯片领域的进一步深度布局；并将有效缓解公司的资金压力，降低公司资产负债率，优化财务结构，增强公司融资能力。


　　公司目前的产品主要应用于传统的图形处理领域，本次募投项目有望助力公司进军入高性能通用GPU 领域。目前AI 大模型带来巨量算力需求，高性能通用GPU 作为实现算力的基础硬件之一，是当前主流的AI 芯片产品类型，高性能GPU 芯片或将拥有巨大的市场空间。


　　5、研发投入及人才储备持续提升，长期激励机制不断巩固2023 年上半年，公司围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品持续加大研发投入，公司研发费用为16,649.00 万元，同比增长23.77%，占公司营业收入占比48.25%。公司积极调整研发人员结构，拓展高潜人才发展通道，吸纳全国乃至全球高水平人才。截至2023 年6 月30 日，公司共有员工1,296 人，其中研发人员873人，占员工总数比例为67.36%。公司共有研究生及以上学历人员439 人，占员工总数比例为33.87%。研发投入力度持续加大有利于公司维护自身技术优势，为公司长远发展奠定基础。公司股权激励持续顺利施行，有利于公司充分调动员工积极性，绑定公司核心团队，提高未来业绩确定性。


　　6、军品业务稳定增长有望迎来需求爆发，高性能通用GPU 芯片未来空间广阔，维持“增持”评级公司是国内GPU 龙头，在军用图形显控领域地位稳固，并且正在从机载向舰载、车载领域拓展，渗透率有望进一步提升，持续增长可期；小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发；通用芯片产品下游国产替代需求不变，业绩有望修复。公司逆周期加大研发投入，定增开发高性能通用GPU 芯片，有望打开公司成长天花板，未来市场空间广阔。预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为14.21、19.06、25.04 亿元，同比增长分别-95.08%、34.13%、31.40%，对应当前股价PE 分别为2678.47、1996.86、1519.68 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、民用市场拓展不及预期。公司实施军民双轮驱动战略，民用市场由于竞争更加激烈，市场拓展可能不顺利影响未来业绩增长。


　　2、技术创新和产品开发的风险。芯片设计属于技术及智力密集型行业，技术开发和工艺创新是影响企业核心竞争力的关键因素。若公司不能正确判断未来产品及市场的发展趋势，不能及时掌控行业关键技术的发展动态，不能坚持技术创新或技术创新不能满足市场需求，将存在技术创新迟滞、竞争能力下降的风险。


　　3、竞争格局的变化存在不确定性。行业竞争格局不断演变，市场风险加大，不确定性变大。

□.黎.韬.扬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司