兆易创新(603986)：利基存储价格微弱反弹 MCU龙头受益行业洗牌提速

投资要点


　　2023 年10 月24 日，公司发布《2023 年第三季度报告》。


　　缩减DRAM 分销专注自研，营收短期承压但提升综合毛利率2023 年前三季度公司实现营收43.94 亿元，同比减少35.08%，主要系：1. 产品市场需求下降，价格同比有所下滑，导致尽管公司产品销量有所增加，营收仍同比下降；2. DRAM 产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。


　　单季度看，23Q3 公司实现营收14.29 亿元，同比减少28.14%，环比减少12.05%。


　　归母净利润0.98 亿元，同比减少82.71%，环比减少47.45%。扣非归母净利润0.65亿元，同比减少87.75%，环比减少55.26%。利润下滑主要系：1. 销售收入下降；2. 23Q3 汇兑收益减少；3. 存货减值损失增加。毛利率36.36%，环比增长6.91pcts。


　　依据2023 年10 月投资者调研纪要，毛利率环比上升主要系：1. 低毛利的经销DRAM 业务大幅缩减；2.部分之前计提存货减值的产品实现销售，利润冲回。


　　存储：利基存储价格筑底并有微弱反弹，预计2024 年供需回归平衡公司主营NOR Flash、SLC NAND、利基型DRAM 三大类存储产品。依据2023年10 月投资者调研纪要，公司表示23Q3 末利基存储价格筑底并有微弱反弹，随着减产效应的体现，预计2024 年供需将回归平衡，利基存储也将延续微弱反弹趋势。此外，NOR Flash 和SLC NAND 因其应用场景非常广泛，随着客户和渠道库存持续去化以及消费类的恢复，产品需求量和消费量有所反弹；公司NOR Flash出货总容量呈现逐季增长的态势。价格方面，NOR Flash 和SLC NAND 近期价格跌幅收窄，已趋于平稳。DRAM 业务方面，公司战略是以自有品牌DRAM 产品的研发和市场推广为主，逐步减少DRAM 经销业务。公司现已实现DDR4 的量产；DDR3 基本完成功能验证和客户导入工作，目前处于良率提升和起量爬坡阶段，有望在2024 年为公司贡献更多营收。同时，公司致力于补齐整个标准接口利基型DRAM 产品线；应用于TV、机顶盒的8Gb DDR4 预计2024 年出样。


　　MCU：产品结构持续高端化，龙头厂商受益行业洗牌提速公司MCU 产品结构持续高端化，打造出中国首款基于Cortex?-M7 内核的超高性能MCU 产品GD32H737/757/759 系列，并荣获2023 全球电子成就奖“年度微控制器/接口产品”大奖。依据2023 年8 月和10 月投资者调研纪要，该款产品于10月份开始陆续进入量产，已有部分型号产品量产交付，现已有数十家客户导入，其中以工业客户为主，并包括高端消费类客户。2023 年8 月，公司获得ISO 26262ASIL D 流程认证，汽车功能安全管理体系再上新台阶。


　　库存方面，公司表示消费领域MCU 库存去化已基本结束，客户端几乎没有库存，可正常提货；工业领域还处于库存去化阶段。价格方面，MCU 价格自22H2 起进入快速下降通道，产品价格现已降至缺货涨价前的水平，预计23Q4 仍处于筑底阶段。展望未来市场，我们认为众多厂商凭借过去两年的缺货良机进入MCU 市场，导致竞争非常激烈，当前市况下行将加速行业洗牌，龙头厂商有望受益。


　　投资建议：鉴于利基存储价格仍处于筑底阶段，MCU 市场竞争激烈，我们调整对公司原有的业绩预测， 预计2023 年至2025 年营业收入由原来的70.09/86.06/104.83 亿元调整为59.44/82.14/95.28 亿元， 增速分别为-26.9%/38.2%/16.0% ； 归母净利润由原来的10.29/15.70/21.20 亿元调整为6.00/15.07/17.56 亿元， 增速分别为-70.8%/151.1%/16.5% ； 对应PE 分别为116.9/46.6/40.0 倍。公司作为国产NOR Flash 和MCU 龙头，持续投入研发构筑产品核心竞争力，行业处于筑底阶段，静候反弹。持续推荐，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。

□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司