比音勒芬(002832)：高尔夫龙头持续领跑 Q3业绩靓丽增长

本报告导读：


　　Q3 毛利率同比提升，公司业绩靓丽增长；比音勒芬品牌力持续向上，随着主品牌门店扩张以及子品牌协同发力，高尔夫龙头有望持续领跑行业。


　　投资要点：


　　投资建议维 持2023-2025 年EPS 预测为1.76/2.11/2.51 元，考虑到公司的高尔夫服饰龙头地位稳固，给予2024 年高于行业平均的19 倍PE，维持目标价39.71 元，维持“增持”评级。


　　事件：2023Q1-3 营收/归母净利润/扣非归母分别为27.96/7.58/7.25 亿元，同比+25.7%/+32.2%/+35.9%；其中Q3 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为11.12/3.42/3.45 亿元，同比+22.0%/+22.8%/+28.3%。业绩符合预期。


　　毛利率同比提升，业绩靓丽增长。Q3 公司营业收入同比增长22.0%，在基数抬升背景下保持了较快增长，终端销售表现领跑行业。Q3 毛利率同比+2.0pct 至75.7%，随着终端折扣优化，公司盈利持续提升。


　　在费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+1.6/+1.0/ -0.3pct，费用率同比+1.6pct。因此，受益于毛利率提升，公司净利率同比+0.2pct，归母净利同增22.8%。


　　品牌力持续向上，高尔夫龙头成长空间广阔。短期来看，公司凭借高品质、高性能的产品成功抢占消费者心智，随着主品牌及高尔夫独立门店不断拓展、店效稳步提升，公司业绩弹性有望持续释放。中长期来看，公司收购CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN 两大国际奢侈品牌后，将持续完善品牌多样化、国际化、高端化布局，打造全球奢侈品集团，未来成长空间广阔，市占率有望稳步提升。


　　风险因素：拓店进展不及预期，存货跌价风险

□.陈.力.宇./.赵.博./.曹.冬.青    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司