深度*公司*海利得(002206)：业绩稳健 越南项目有望带来业绩增量

公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入42.62 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.72 亿元，同比下降3.10%。其中三季度实现营业收入14.92 亿元，同比增长4.37%，环比增长5.16%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长46.16%，环比下降4.00%。看好公司涤纶工业丝市场优势地位，越南项目产能全面释放带来盈利能力提升，维持买入评级。


支撑评级的要点


涤纶工业丝价格承压，毛利率同比提升。根据中报，2023 年公司越南项目扭亏为盈，上半年已产生247.54 万元收益，在下游需求较弱背景下，公司经营业绩稳健。


从主要产品价格来看，根据百川盈孚数据，23Q3 涤纶工业丝平均市场价格为8,788.89 元/吨，环比下降1.16%，同比下降9.20%；23Q3 公司主要原材料PTA市场均价为6,010.55 元/吨，环比上升2.46%，同比下降3.71%；23Q3 公司另一主要原材料MEG 市场均价为4,063.78 元/吨，环比基本持平，同比下降3.72%。2023 年前三季度公司毛利率为15.95%，同比下降1.2 pct；净利率为6.43%，同比下降0.31 pct；其中23Q3 公司毛利率为16.91%，环比下降0.21 pct，同比提升1.23 pct，净利率为6.77%，环比下降0.64 pct，同比提升1.90 pct。得益于公司涤纶工业长丝领域的市场优势地位，以及公司不断走差异化路线、加大研发力度，未来公司业绩有望保持稳健增长态势。


公司期间费用率逐年走低，财务费用率变化较大。2023 年前三季度公司期间费用率为7.38%，同比下降1.86 pct；其中，销售费用率为0.88%，同比增长0.07pct；管理费用率为3.35%，同比下降0.27 pct；财务费用率0.36%，同比下降0.9pct，主要系公司汇兑损失、利息净支出较上期减少所致；研发费用率2.79%，同比下降0.76 pct。


越南项目产能全释放，有望带来业绩增量。根据公司2023 年半年报，越南年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。根据公司2023 年8 月1 日《关于在越南实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约5,200 万美元，形成年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。公司有望进一步完善国际化产能布局，提升未来成长性。未来随着公司产能释放带来业绩增量，帘子布项目持续推进，公司盈利能力有望进一步加强。


估值


维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.55 元，对应PE 分别为15.9 倍、11.5 倍、9.7 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。


评级面临的主要风险


汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司