江铃汽车(000550)：Q3利润同比增长 SUV出海持续放量

核心观点


2023Q1-Q3 实现营业收入235.08 亿元，同比增长6.70%，实现归母净利润10.09 亿元，同比增长40.75%，扣非归母净利润6.58亿元，由负转正。2023Q3 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润80.79、2.80、2.40 亿元，同比分别增长3.46%、5.76%、513.45%，环比分别增长2.22%、-48.07%、-41.27%。2023 年公司整车销量逐步改善，同时推进降本增效，进一步改善费用端。


预计公司2023-2024 年归母净利润13、16.5 亿元，对应当前股价PE 为11X、9X。


事件


公司披露2023 年三季度业绩报告，2023Q1-Q3 实现营业收入235.08 亿元，同比增长6.70%，实现归母净利润10.09 亿元，同比增长40.75%，扣非归母净利润6.58 亿元，由负转正。其中，2023Q3 单季度实现营业收入80.79 亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润2.80 亿元，同比增长5.76%，扣非归母净利润2.40亿元，同比增长513.45%。


简评


Q3 整车销量提升，收入环比略有增长。2023Q3 单季度公司分别实现营收、归母净利润和扣非归母净利润80.79、2.80、2.40 亿元，同比分别增长3.46%、5.76%、513.45%，环比分别增长2.22%、-48.07%、-41.27%。公司Q3 营收同环比均上升，系2023 年第三季度公司整车销售上涨导致。23Q3 整车销量达7.48 万辆，同比增长4.23%，环比增长0.34%。其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别完成销售2.17、1.43、1.21、2.65 万辆，同比分别增加8.89%、5.95%、-8.82%，6.52%。2023Q1-3 整车销量达22.10 万辆，同比增长6.46%。其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别完成销售5.50、4.61、3.95、8.03 万辆，同比分别增加1.61%、-8.07%、-19.52%，49.33%。整车销量恢复受益于：（1）宏观经济改善；（2）公司客车在救护车市场、房车市场的份额进一步提升；（3）高品质、高性价比的产品持续发力。看好经济企稳提振需求，公司整车销量逐步改善。


受益原材料价格下降，Q3 毛利率环比+0.52 个pct。2023Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为15.37%、2.86%，同比分别+7.11、-7.22 pct。2023Q3 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为16.58%、2.79%、11.71%，同比分别+0.32、-0.50、-0.68pct，环比分别+0.52、-0.89、-0.50 pct。其中，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%、2.67%、4.99%、-0.73%，同比分别+0.48、-0.31、+0.29、-0.30pct，环比+0.04、-1.01、+0.03、-0.16 pct。研发费用主要用于纯电和混动乘用车开发，轻客、轻卡和皮卡的换代项目。


SUV 进军海外市场顺利，轻卡有望受益经济复苏。（1）轻卡板块：蓝牌轻卡政策落地后，轻卡市场正式迎来政策大年。公司轻卡产品换代项目持续推进，传统车已于2022 年投产，纯电平台将在今年上市，有望持续受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。（2）轻客板块：新能源汽车免征购置税政策正式延期至2023 年底，公司自主品牌换代产品已于2022 年上市，看好公司新能源轻客受益政策红利带来的销量持续上升。（3）皮卡板块：江铃皮卡推出全新产品“江铃大道”，江铃福特Ranger 也将在广州车展亮相。公司皮卡将在2023-2025 年实现全系皮卡车的换代投产，进一步完善皮卡布局，推动皮卡板块加速放量。（4）SUV 板块：国内市场公司已完成183 家福特体验店建设，渠道拓展顺利，并研发乘用车混动及BEV 项目，将于2024-2025 年陆续投产。同时借福特渠道进军海外市场，成效显著。2023 年Q1-Q3 SUV 板块完成销量8.03 万辆，同比增长49.33%。（5）费用端：公司持续推进降本增效，精益管理，打造高效敏捷的组织，为公司整体战略发展夯实基础。


投资建议


2023Q3 公司实现归母净利润2.80 亿元，同比增长5.76%；扣非后归母净利润2.40 亿元，同比增长513.45%。


2023 年公司整车利润持续修复，在整车销量持续增加的同时，持续推进降本增效，进一步改善费用端。预计公司2023-2024 年归母净利润13、16.5 亿元，对应当前股价PE 为11X、9X。


风险分析


1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动.


2、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


3、公司渠道及新项目量产进度不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。车企新车型项目研发节奏可能存在波动，或影响后续新车上市和量产交付节奏。

□.程.似.骐./.程.似.骐./.陈.怀.山./.胡.天.贶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司