锦江酒店(600754)：稳步展店 业绩基本符合预期

事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023Q1-Q3 公司实现收入109.62 亿元/同比+32.71%，实现归母净利润9.75 亿元（去年同期为5176.09 万元），扣非归母净利润8.02亿元（去年同期为-1.19 亿元）；单三季度，实现收入41.56 亿元/同比+33.63%，实现归母净利润4.52 亿元（去年同期为1.68 亿元），扣非归母净利润4.29 亿元（去年同期为1.27亿元）。其中，2023Q1-Q3，铂涛/维也纳分别贡献营业收入28.15 亿元/27.59 亿元，分别实现归母净利润4.87 亿元/5.02 亿元；卢浮实现收入4.30 亿欧元，归母净利润-2042 万欧元；上海齐程网络科技有限公司实现收入2.52 亿元，归母净利润8000 万元。


　　酒店业务：稳步展店，签约储备相对健康。1）报告期内，公司展店相对稳健，门店结构继续调整，2023Q3，公司新开酒店313 家，关店116 家，净增加门店197 家，其中直营酒店减少26 家，加盟酒店增加223 家，至2023 年9 月30 日，已开业门店12138 家；2）签约储备相对健康，至2023Q3 共签约16284 家，环比+143 家；Pipeline 4146 家，其中境内/境外分别为4071 家/75家，储备店支撑长期门店扩张。3）展店仍以中高端酒店为主。2023Q3，经济型/中高端酒店分别净增加8 家/189 家，经济型酒店中IU/白玉兰/派分别净开店20 家/18 家/-4 家、七天/锦江之星净开店-21 家/3 家，中高端酒店中维也纳为主力品牌，净开店41 家，希岸/丽枫/喆啡/欢朋分别净展店28 家/31 家/17 家/21 家。以国内为例，至2023Q3季度末，公司中高端/经济型酒店客房占比分别为69.83%/30.17%，同比2019Q3+20.62%/-20.62%。


　　境内外ReVPAR 整体呈恢复趋势。据公司公告，2023Q3，公司境内酒店Blended RevPAR190.36 元/同比+40.02%，恢复至2019 年的112.6%；境外酒店Blended RevPAR 46.15 欧元/同比+5.17%，恢复至2019 年的114.5%，继2023Q2 后，境内外酒店经营显著复苏。


　　其中：1）国内经济型酒店Q3 环比修复明显，入住率66.02%（同比19Q3-9.9pct)，ADR196.09 元（同比2019 年+18.2%)，RevPAR 129.46 元（恢复至2019 年102.7%)；中高端亦继续复苏，入住率74.0%（同比19Q3-7.1pct），ADR 291.2 元（同比2019 年+10.6%），RevPAR 215.5 元（恢复至2019 年的100.9%）。2）境外直营/加盟酒店分别于2023Q3 实现RevPAR48 欧元/45 欧元，同比2019 年恢复至112.13%/115.03%。至2023Q3 季度末，境内外酒店入住率距疫情前仍有缺口（分别-6.8pct/-3.4pct）。


　　业绩基本符合预期。1）2023Q3，公司旗下有限服务型酒店运营情况尤其是境内酒店较上年同期大幅回升，酒店板块实现营业收入40.91 亿元/同比+34.25%，其中境内酒店共实现营收28.64 亿元/同比+41.32%；境外酒店共实现营收12.28 亿元/同比+20.21%，食品及餐饮业务共实现营收6508 万元/同比+3.65%。2）成本费用端基本维持稳定，但受益收入恢复，部分费率有所下降，2023Q3 公司毛利率43.7%，销售费用率5.6%，管理费用率17.6%。


　　整体而言，受益于境内RevPAR 继续改善，叠加食品业务贡献利润，公司于报告期内共实现归母净利润4.52 亿元。


　　投资建议：2023Q3，旺季来临，酒店行业延续复苏；公司作为酒店龙头，当前展店仍有空间，多品牌矩阵不断优化，且力图优化资本结构、精致成本及收益管理、优化会员体系、推进直销数字化转型。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入141.1 亿元/150.7 亿元/165.5亿元，参考2023 年前三季度及Q4 恢复情况，下调归母净利润至11.0/15.1/20.3 亿元，EPS分别为1.03 元/股、1.41 元/股、1.89 元/股，当前股价对应PE 分别为32/23/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费需求及经营恢复不及预期；2）市场竞争加剧；3）公司扩张及提质增效不及预期。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司