华发股份(600325)：销售高增 投资聚焦 定增顺利落地

事件：2023 年10 月30 日，公司公告《2023 年第三季度报告》，2023 年前三季度公司实现营业收入473 亿元，同比+40.2%；实现归母净利润22 亿元，同比+1.1%。Q3 单季度营收158 亿元，同比+95.3%；归母净利润2.8 亿元，同比-5.0%。


　　销售同比高增，未结资源充裕：根据克尔瑞数据统计，2023 年1-9 月公司实现全口径销售金额1036 亿元，同比+42.0%，行业排名从2022 年末的第18名进一步提升至第14 名；实现全口径销售面积326 万平米，同比+29.0%；销售均价31783 元/平米，较2022 年全年提升6.0%。截止2023Q3 末，公司合同负债及预收账款合计1020 亿元，较2022 年末增长26.2%，可覆盖2022 年全年营收的2.16 倍，未结资源充裕。


　　投资方式多元化，拿地进一步聚焦高能级城市：公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式，积极补充优质地块，2023 年1-9 月共获取地块16 宗，且地块全部位于上海、深圳、成都、杭州等一线、强二线城市。通过拿地的进一步聚焦，公司在华东区域及粤港澳大湾区等经济发达地区的土地储备比例进一步增加。


　　受毛利率下行及少数股东损益占比提升影响，归母净利润同比下滑：


　　2023 年前三季度公司综合毛利率17.7%，较去年同期下滑3.2pct，较2022 年全年下滑2.5pct，推测为受到前期高地价项目交付结转收入影响。此外，少数股东损益占净利润比重由2022Q1-3 的23.9%提升5.4pct 至29.3%。使得归母净利润增速低于营收增速。


　　经营性现金流持续净流入，销售回款良好，定增落地：2023 年前三季度公司经营性现金流净流入463 亿元，同比+114.9%，主要为销售回款增加所致。


　　10 月28 日公司公告定增落地情况，定增共计发行6.35 亿股，其中控股股东华发集团认购28.5%；通过定增公司资本结构进一步优化，为后续融资提供了更加灵活的空间。


　　投资建议：华发股份销售高速增长，回款情况良好。投资积极且进一步聚焦高能级城市，未来可售资源充裕。定增落地，资本结构进一步优化。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入674/726/815 亿元，归母净利润27/28/31 亿元。


　　对应PE 分别为8.2/7.8/7.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：房地产销售不及预期，拿地不及预期，政策超预期收紧等。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司