泰和新材(002254)：氨纶板块短期承压 芳纶板块布局加快 芳纶涂覆隔膜持续验证

事件：2023 年10 月28 日，泰和新材发布2023 年三季报，公司前三季度营业收入为29.10 亿元，同比上升3.83%；归母净利润为2.78 亿元，同比下降8.65%;扣非净利润为2.36 亿元，同比下降12.21%。对应公司3Q23 营业收入为9.69 亿元，环比上升4.33%；归母净利润为0.63 亿元，环比下降20.17%。


　　氨纶持续亏损叠加管理费用增加，公司业绩短期承压。公司前三季度销售费用率为2.58%，同比上升1.00pcts；管理费用率为6.33%，同比上升2.69pcts；财务费用率为-1.02%，同比上升0.62pcts；研发费用率为5.20%，同比上升0.83pcts。公司归母净利润同比出现下滑，前三季度净利率为11.17%，同比下降1.15pcts，其主要原因为氨纶板块亏损以及股权激励费用等管理费用的增加。单季度来看，3Q23 公司毛利率为20.78%，2Q23 公司毛利率为25.17%，环比下降4.39pcts。


　　前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为2.53亿元，同比下降31.79%；投资活动产生现金流净额为-15.29 亿元，同比下降-636.95%；筹资活动产生现金流净额为29.58 亿元，同比上升906.22%。


　　期末现金及现金等价物余额为27.83 亿元，同比上升28.65%。应收账款同比上升69.48%，应收账款周转率大幅下降，由2022 年同期的14.20 次变为9.35次。存货同比上升57.88%，存货周转率有所下降，由2022 年同期的3.10次变为2.47 次。


　　供过于求加剧市场竞争，氨纶行业景气度下行。根据公司11 月8 日投资者交流纪要披露，氨纶行业短期供大于求，短期仍新增产能投产，行业目前正处于整合过程中。供需偏宽松的背景下氨纶价格下跌。根据同花顺金融数据，3Q23 氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）均价为36207.69/34707.69/31707.69 元/吨，环比2Q23 分别-4.12%/-2.91%/-2.81%。我们认为，氨纶行业短期景气度偏弱，尚待产业结构调整后逐步复苏。


　　芳纶板块持续扩产，未来有望推动业绩持续增长。芳纶下游应用领域广泛，国产替代化趋势明显。根据10 月31 日投资者交流纪要披露，公司间位芳纶主要用于过滤、防护及芳纶纸领域，对位芳纶主要用于光缆、汽车以及防护领域。公司芳纶在建产能丰富，根据11 月3 日投资者交流纪要披露，公司目前拥有间位芳纶产能1.6 万吨/年，对位芳纶产能1.0 万吨/年。在建产能包括　　2 万吨/年间位芳纶以及1.2 万吨/年对位芳纶项目，其中6000 吨对位芳纶产能预计于今年年底投产，其余6000 吨产能预计于明后年投产。我们看好公司芳纶板块产能持续扩张，预计未来能推动公司业绩增长。


　　公司产业布局日益丰富，新建项目有望第二收入增长曲线。根据公司11 月9日投资者交流纪要披露，公司芳纶涂覆隔膜项目已于2023 年3 月投产，已经给几十家客户送样检测，目前已经有小批量销售。绿色印染项目于今年 9月底投产，目前处在客户打样验证阶段。新材料复合项目主要用于芳纶纸的复合，下游应用于定子的槽间绝缘，预计在今年11 月投产。我们看好公司新建项目的逐步投产，其有望为公司开辟新收入增长曲线。


　　投资建议：我们预计泰和新材2023-2025 年收入分别为45.32/59.01/76.22亿元， 同比增长20.85%/30.21%/29.16% ， 归母净利润分别为3.84/7.12/10.48 亿元，同比增长-11.87%/85.39%/47.21%，对应EPS 分别为0.44/0.82/1.21 元。结合公司11 月9 日收盘价，对应PE 分别为36/19/13倍。我们看好公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保风险

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司