江铃汽车(000550)深度报告：乘用车出口业务发展迅速 福特新产品开拓越野市场

报告摘要：


江铃汽车是老牌汽车企业，公司轻型商用车业务基本盘稳定，乘用车新产品发布在即，依托福特出口业务成新增长点。公司于1992 年6 月16日在江西汽车制造厂基础上改组设立的中外合资股份制企业。于1993年12 月1 日在深圳证券交易所挂牌上市。主营业务为生产及销售汽车、发动机、底盘等汽车总成及其他零部件，并提供相关售后服务；作为福特汽车(中国)有限公司的经销商，从事上述品牌汽车的零售、批发；进出口汽车及零部件。


深化与福特出口合作，SUV 出口带动营收增长。公司十分重视海外业务建设，5 月与福特签署合作框架协议，扩大出口销量。公司23Q1-3 实现SUV 出口50,980 辆，其中主要出口产品为SUV 领睿，依托福特海外成熟的销售体系，该车已经成功打开南美，东南亚及中东等市场，预计该车型全年出口量有望达到7 万辆以上。明年随着该车右舵车型的出口，销量有望进一步提升。未来将有更多福特产品出口海外。


商用车业务回暖，新能源产品接连上市。公司作为过去3 年轻客行业的绝对龙头，于10 月15 日上市了全新的福特全顺T8 系列产品，其中包括客运版、物流版和纯电版，共推出近百款配置车型，行业地位有望得到稳固。皮卡业务端，公司于今年接连推出大道敢探者，追光者与全能者系列，并于9 月上市了新款域虎7 系列皮卡，皮卡业务随着新产品的发布有望得到回暖。轻卡业务端，公司在今年6 月发布了江铃乐行新能源品牌，旗下全新纯电平台轻卡江铃乐行E 路达正式上市，轻卡新能源业务有望成为公司新的增长点。


打造福特纵横体系，转战个性化市场。公司于8 月25 日在成都车展上正式发布了福特Ranger 皮卡，硬派越野车中的明星车型-福特Bronco 也已经于上海车展亮相，将于明年上半年正式上市。今年10 月9 日，福特全球首家Ford Beyond 在重庆盛大开业，江铃将与福特共同在全国建设200 多家福特纵横门店，销售福特Ranger，F-150 与Bronco 等车型。我们认为新的福特产品条线有望进一步提高公司的盈利能力。


投资建议: 预计公司2023-2025 年实现归母净利润12.43 /11.83 /13.76 亿元，对应PE 为12.02/12.63/10.86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：出口不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。

□.李.恒.光    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司