淮北矿业(600985)公司三季报点评报告：Q3业绩具韧性 关注煤矿&煤化工新项目成长

Q3 业绩具韧性，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入555.4 亿元，同比-3.1%，归属于上市公司股东净利润50.6 亿元，同比-2.7%；Q3 公司实现营业收入182.4 亿元，环比-0.4%，归属于上市公司股东净利润14.7 亿元，环比-0.4%。


在市场煤价跌幅较大的背景下，公司业绩同比跌幅不大，主因公司煤价较为稳定、成本控制较好。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润65.2/67.4/70.1 亿元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS 为2.63/2.72/2.82 元，对应当前股价PE 为4.6/4.4/4.3 倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。


煤炭板块：前三季度量减价增，吨煤毛利大涨前三季度吨煤售价不降反增，同时成本下降导致盈利增加。价格方面，2023 年前三季度公司商品煤售价1199 元/吨，同比+0.8%，主因公司客户稳定，2022 年同期价格基数不高。成本方面，公司吨煤综合成本625 元/吨，同比-9.4%，成本大跌致毛利增加，吨煤毛利574 元/吨，同比+14.9%。产销方面，2023 年前三季度公司商品煤产/销量1675/1380 万吨，同比-6.8%/-9.5%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，但受益于吨煤毛利的增加，前三季度煤炭板块毛利79 亿元，同比+4%。单季度看，吨煤毛利与Q2 相差不大。Q3 吨煤价格/成本1025/511 元/吨，环比-10.2%/-17.9%，价格成本均下跌致毛利浮动不大，吨煤毛利514 元，环比-0.9%。产销方面，Q3 实现产/销量542/398 万吨，环比-4.1%/-15.6%。


煤化工板块：前三季度焦化承压，Q3 利润修复前三季度焦化价格跌幅大于原料煤，板块业绩承压。2023 年前三季度公司焦炭产/销量273/272 万吨，同比-1.9%/-1.7%；实现甲醇产/销量36/36 万吨，同比+46.9%/+50.6%，产能大增主因2022 年同期甲醇新项目未充分释放。价格方面，前三季度实现吨焦价格2334 元，同比-22.5%；实现吨甲醇价格2132 元，同比-9.0%；原料煤价格1857 元/吨，同比-13.7%。单季度看，Q3 焦化利润修复导致生产积极性增加。Q3 实现焦炭产/销量100/101 万吨，环比+16.7%/+20.5%，实现甲醇产/销量11/11 万吨，环比+21.0%/+5.4%。价格方面，Q3 实现吨焦价格2012元，环比-14.9%；甲醇价格2025 元，环比-1.2%；采购原料煤价1566 元/吨，环比-16.4%，原料煤价格跌幅大于焦炭跌幅，焦化利润修复。


新项目陆续投产，产业一体化继续延伸


260 万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800 万吨6000 卡动力煤项目预计2025 年底建成，年产260 万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60 万吨无水乙醇项目预计2023 年底建成，公司自产甲醇可作为原料，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023 上半年非煤矿山收储1.74亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。


风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司