四川路桥(600039)2023年三季报点评：前三季度净利增5.1% 新签订单增31.1%

维持增持。受工程施工进度影响，下调预测2023-2025年EPS1.39/1.67/1.97(原1.57/1.88/2.25)元增8%/20%/18%。因大盘相关板块估值系统下修，下调目标价至12 元，对应2023 年8 倍PE。


　　前三季度净利增5.1%低于预期，单3季度下降24.6%。(1)前三季度营收895.5亿元增3.4%，单Q1-Q3增29/8.4/-22.7%，归母净利77.5亿元增5.1%，单Q1-Q3增32.6/15.3/-24.6%，因天气原因及安全整治影响工期。扣非归母净利77.2亿元增30.5%，因2022年合并企业利润计入非经常性损益。(2)前3季度毛利率17.04%(+0.42pct)，费用率6.11%(+0.33pct)，归母净利率8.66%(+0.14pct)，加权ROE17.57%(-3.52pct)，资产负债率78.34%(+0.52pct)。


　　前三季度经营现金流同比多流出，减值同比少计提35%。(1)前三季度经营现金流-66亿元(22年同期-31亿元)，因公司2022年底工程回款、跨期支付工程及材料款；单Q1-Q3为-83/37/-21亿元(22年同期-35/18/-14亿元)。前三季度收现比87.8% (22年同期89.7%)，付现比100.2%(22年同期101.1%)。


　　(2)应收账款207.8亿元增22.2%。减值损失合计-2亿元(22年同期-3.1亿元)，单Q1-Q3减值为-0.04/-2.0/0.1亿元，22年Q1-Q3为-0.1/-1.6/-1.4亿元。


　　前三季度新签订单增31.1%，控股股东拟增持公司股份。(1)前三季度新签956.2亿元增31.1%(22年同期增30%)，其中基建873.4亿元增34.7%，房建77.9亿元降3.2%。单Q1-Q3新签订单增101/10/23%。(2)10月20日公告控股股东蜀道集团拟12个月内增持公司股份2~4亿元，目前已增持2625万元。


　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

□.韩.其.成./.郭.浩.然./.陈.剑.鑫    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司