中煤能源(601898)：煤炭业务盈利稳健 煤化工盈利持续改善

23 年前三季度归母净利同比-14%，其中23Q3 环比+4%。23 年前三季度公司实现营收/归母净利1562.1/166.9 亿元，同比-10.9%/-13.7%。Q3 单季，公司归母净利48.5 亿元，同比-18.5%，环比+3.7%。


　　23 年前三季度自产煤量增价减，其中23Q3 环比量增价减且成本上升。1）产销量：23 年前三季度公司商品煤产量/自产煤销量10117/9967 万吨，同比+10%/8.5%，其中动力煤/焦煤销量9114/853 万吨，同比+9.1%/2.4%，产销量增加主因在于大海则煤矿爬坡。Q3 单季，自产煤销量3482 万吨，同比/环比+4.8%/7.9%（环比增加主因或为季节性因素），其中动力煤/焦煤销量3201/281 万吨，同比+4.8%/4.5%，环比+9.2%/-5.1%。2）价格：23 年前三季度公司自产煤综合售价603 元/吨，同比-17.4%，其中动力煤/焦煤售价532/1364 元/吨，同比-15.2%/-22.9%。Q3 单季，自产煤综合售价565 元/吨，同比/环比-18.4%/-2.1%，其中动力煤/焦煤售价502/1266 元/吨，同比-17.8%/-22.2%，环比-3.3%/+10.5%。3）成本：23 年前三季度公司自产煤单位成本295 元/吨，同比-3.7%。其中Q3 自产煤单位成本313 元/吨，同比/环比+3.6%/5%。


　　23 年前三季度煤化工产品量增价减且成本下降，23Q3 盈利环比继续改善。


　　23 年前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量110.5/170.4/146.5 万吨，同比+3%/20.8%/12.7%。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6914/2408/1752 元/吨，同比-8%/-9%/-9.4% ， 单位销售成本6071/1591/1849 元/ 吨， 同比-13.1%/-17.3%/-5.3%。Q3 单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量35.6/50.5/49.4万吨，环比-7.3%/-8.8%/+6.5%，聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6937/2228/1717元/吨，环比+2.7%/0.7%/0.8%，单位销售成本6105/1361/1605 元/吨，环比+4.2%/-10.2%/-10.9%。我们认为，考虑到原油价格处于高位但煤炭成本压力进一步缓解，叠加公司规模效应及一体化协同优势突出，预计煤化工业务收益有望持续稳中向好。


　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司23-25 年归母净利分别为195/204/215 亿元， 对应EPS 为1.47/1.54/1.62 元，参考可比公司，给予2023 年7~9 倍PE，对应合理价值区间10.27~13.21 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司